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유럽 국가 부채 위기

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1. 개요

유럽 국가 부채 위기는 2000년대 후반에 발생한 심각한 경제 위기로, 유로존 국가들의 재정 건전성에 대한 우려를 야기했다. 위기는 주로 유로존의 구조적 문제, 특히 국제 수지 불균형과 개별 국가의 통화 정책 제약, 그리고 2007-2008년 금융 위기의 여파로 발생했다. 주요 원인으로는 과도한 정부 부채, 재정 적자, 부동산 거품 붕괴, 금융 시장의 취약성, 그리고 일부 국가의 부실한 은행 시스템 등이 지목되었다.

위기에 직면하여 유럽 연합(EU)은 다양한 구제 금융 프로그램과 유럽중앙은행(ECB)의 지원 조치를 시행했다. EU는 유럽 금융 안정 기구(EFSF)와 유럽 안정 메커니즘(ESM)을 통해 재정 지원을 제공하고, ECB는 금리 인하, 채권 매입, 은행에 대한 유동성 공급 등의 정책을 펼쳤다. 이러한 노력에도 불구하고 위기는 여러 국가의 정부 교체, 정치적 갈등, 그리고 신용 등급 하락과 같은 심각한 결과를 초래했다.

위기 해결을 위해 유럽 재정 연합, 유럽 은행 회복 및 정리 기구, 유로본드 도입, 그리고 부채 탕감과 같은 장기적인 해결 방안이 논의되었다. 또한, 경쟁력 강화, 경상수지 불균형 해소, 은행 규제 강화, 그리고 긴축 완화와 투자 확대를 위한 정책들이 제안되었다. 그러나, 이러한 조치들은 EU 조약 위반, 신용평가기관의 역할, 앵글로색슨 언론의 영향, 투기 세력, 그리고 유로존 해체 논쟁과 같은 다양한 논란에 직면했다.

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유럽 국가 부채 위기
지도 정보
위기 개요
위기 유형주권 부채 위기
발생 시점2009년 말
주요 영향 지역유로존유럽 연합 다수 국가
관련 위기대침체
주요 관련 국가
주요 위기 국가그리스
아일랜드
포르투갈
스페인
키프로스
기타 영향 국가이탈리아
벨기에
슬로베니아
프랑스
오스트리아
영국
위기 원인
주요 원인정부 부채 증가
재정 적자
경쟁력 약화
부동산 거품
금융 시장 불안정
글로벌 금융 위기
추가 원인유로존의 구조적 문제
재정 정책의 부재
은행 부실
과도한 민간 부채
대응 및 해결책
국제적 대응유럽 재정안정기구 (EFSF) 설립
유럽 안정 메커니즘 (ESM) 설립
국제 통화 기금 (IMF) 구제금융
유럽 중앙 은행 (ECB) 정책 개입
각국 대응긴축 정책 시행
구조 개혁 추진
은행 자본 확충
재정 적자 감축 노력
주요 사건 및 결과
주요 사건그리스 재정 위기
아일랜드 은행 위기
유럽 국채 금리 급등
신용 등급 하락
유로존 존립 위협
긴축 재정 반발 시위
주요 결과유로존 경제 성장 둔화
높은 실업률
사회적 불안 심화
정치적 불확실성 증가
구제금융 및 긴축 정책에 대한 논란
경제 지표
유로존 장기 금리유럽 중앙 은행 통계 자료 참고
이탈리아 신용 등급신용 등급 하락 (2011년 9월)
추가 정보
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2. 관련국 규모 현황

관련국 규모 현황 (2010년)
국가인구실질 1인당 GDP (USD)
-- 독일8,100만 명35900USD
-- 영국6,200만 명35100USD
-- 프랑스6,500만 명33300USD
-- 이탈리아6,000만 명30700USD
-- 스페인4,600만 명29500USD
-- 그리스1,100만 명30200USD
-- 포르투갈1,000만 명23000USD
-- 아일랜드450만 명37600USD


3. 위기의 원인

유럽 국가 부채 위기는 유로존의 구조적 문제와 여러 복합적인 요인들이 결합되어 발생했다. 국제수지 위기, 즉 외국 자본 유입의 갑작스러운 중단이 위기의 근본 원인으로 지목되며, 국가들이 통화 가치 하락을 통해 수출 경쟁력을 높이는 평가절하에 의존할 수 없다는 점이 위기를 심화시켰다.[9][10]

이 외에도 금융의 세계화,[11] 2002년~2008년 고위험 대출 및 차입 관행을 조장한 느슨한 신용 조건,[11] 2007년-2008년 금융 위기, 국제 무역 불균형, 부동산 거품 및 붕괴, 2008년~2012년 대침체, 정부 수입 및 지출과 관련된 재정 정책 선택, 국가들이 문제 은행과 민간 채권 보유자들을 구제하기 위해 사용한 접근 방식(민간 부채 부담을 떠맡거나 손실을 사회화)등이 위기에 복합적으로 작용하였다.[9][10]

유로존 회원국 간 거시경제적 차이는 자본 흐름 불균형을 초래했다. 유럽중앙은행(ECB)은 단일 금리 정책을 채택했는데, 이는 독일의 실질 금리가 높고 남유럽 회원국에서는 낮음을 의미했다. 이는 독일 투자자들이 남유럽에 대출하고, 남유럽은 차입을 유도하는 유인이 되었다.[9][10]

1992년 마스트리히트 조약에 따라 각국 정부는 적자 지출과 부채 수준을 제한하기로 약속했지만, 일부 국가는 이를 준수하지 않고 부채 및/또는 적자를 줄이기 위해 미래 정부 수입을 유동화하는 등 국제 표준을 무시했다.[13]

판엘리니오스 사회주의 운동 정부가 그리스의 실제 부채와 예산 적자를 은폐하지 않으면서, 2009년 말 여러 유럽 국가의 국가 부도 우려가 확산되었고, 여러 국가의 정부 부채가 강등되었다.[14] 특히 그리스의 경우 2009년 예산 적자 전망치가 GDP의 "6~8%"에서 12.7%로 수정되어 마스트리히트 조약의 규칙을 크게 벗어났다.[15]

조각난 금융 규제는 위기 이전 몇 년 동안 무책임한 대출에 기여했다. 유로존에서는 각 국가가 자체 금융 규제를 가지고 있어 금융 기관이 감시 및 규제 책임의 허점을 이용할 수 있었다.[9][10] 또한, 국가 정부가 위험한 대출을 한 금융 기관을 구제하지 않겠다는 약속을 신뢰할 수 없어 도덕적 해이 문제가 발생했다.[9][10]

3. 1. 유로존의 구조적 문제

유럽 국가 부채 위기는 유로존의 구조적인 문제에서 기인한다고 볼 수 있다. 유로존 회원국들은 독자적인 통화 발행 권한을 갖지 못해, 경제 위기 시 통화 정책을 통한 대응이 제한된다.[565]

; 통화 발행권

유로존 내 유로화 발행 권한은 유럽 중앙 은행(ECB)에만 있다.[565] 이는 유로존 회원국이 재정 적자에 직면했을 때, 자국 통화 발행을 통한 부채 상환이 불가능함을 의미한다. 이러한 구조는 중앙은행이 자국 통화를 발행할 수 있는 미국이나 일본이 정부 부채 규모에 비해 심각한 금융 위기를 겪지 않은 이유를 설명한다.

밀턴 프리드먼은 유로존의 구조적 문제점을 지적하며, 유로화의 미래를 부정적으로 전망했다.[567] 그는 변동환율제가 경제 위기 상황에서 적절한 금융 정책을 가능하게 하지만, 유로존처럼 환율 변동을 통한 경제 조정 메커니즘이 없는 경우 국내 물가, 임금, 자본 이동 등을 통해서만 조정이 가능하다고 보았다. 그는 유로존 각국이 독립적인 문화와 규제를 유지한 채 유로화를 도입하면, 각국 정부가 서로 다른 정치적 압력에 직면하고 정부 간 마찰이 발생할 것이라 예측했다.[567]

이러한 구조적 문제는 지중해 연안 국가들의 재정 문제와 함께, PIIGS 국가들의 경제적 취약성을 드러내는 원인이 되었다.[566]

3. 2. 금융 시스템의 취약성

2000년대 후반의 세계 금융 위기로 큰 타격을 입고 2010년대 초 구제금융을 받은 그리스, 아일랜드 등 다른 유럽 국가들과 달리, 포르투갈은 2000년대가 경제 성장으로 특징지어지지 않았고 이미 경기 침체기였다. 이는 경기 침체(2002-03[136] 및 2008-09[137])와 유럽 연합의 안정 성장 규약이 허용하는 한계까지 예산 적자를 줄이기 위한 정부 주도의 재정 긴축으로 특징지어진다.[138][139][140]

Diário de Notícias의 보고서에 따르면,[141] 포르투갈은 1974년 카네이션 혁명과 2010년 사이에 국가 관리 공공 사업에서 상당한 슬리피지를 허용했고, 최고 경영진과 임원의 보너스와 급여를 부풀렸다. 지속적이고 장기적인 채용 정책은 과잉 공무원의 수를 증가시켰다. 위험한 신용, 국가 부채 창출, 그리고 유럽의 구조 및 결합 기금은 거의 40년 동안 잘못 관리되었다.[142] 세계적 위기가 시장과 세계 경제를 혼란에 빠뜨렸을 때, 포르투갈은 가장 먼저 무너진 경제 중 하나였으며 매우 심각한 영향을 받았다.

2010년 여름, 무디스 투자 서비스는 포르투갈의 국채 등급을 낮췄고,[143] 이는 포르투갈 국채에 대한 압력을 증가시켰다.[144] 2011년 상반기, 포르투갈은 공공 재정을 안정시키기 위해 780억 유로의 IMF-EU 구제금융 패키지를 요청했다.[145]

PIIGS 국가 등이 안고 있는 유럽 부채 문제의 원인은 유로존에서 독일의 유럽중앙은행(ECB)만이 유로화 발행 권한을 가지고 있기 때문에 유로존 각 회원국이 화폐 증발을 통해 스스로 부채를 상환할 수 없다는 것이다.[565] 지중해 주변 국가들의 재정 문제는 오스만 채무 관리국 시대부터 세계 경제에 영향을 미쳐왔다. 현대에는 유럽 연합(EU)의 유로화 통합이 남유럽으로 확대됨에 따라 PIIGS라 불리는 국가들의 경제적 취약성이 드러났다.[566]

마네타리즘의 창시자 밀턴 프리드만은 유로의 전망이 어둡다는 것을 예측했다. 적절한 금융 정책을 펼칠 수 있는 것은 변동환율제가 있기 때문이며, 통합 통화에서는 불가능하다. 유로존처럼 환율 변동에 의한 경제적 조정 메커니즘을 포기한 경우에는 국내 물가나 임금 또는 자본 이동을 통해서만 조정 메커니즘이 작동하기 때문에, 유로존 각국이 각자 독립된 문화와 규제를 유지한 채 유로를 도입하면, 유로존 각국의 정부가 각기 다른 정치적 압력에 직면하고, 그 정부들 사이에서 정치적 마찰이 발생한다.[567]

3. 3. 정치적 갈등

위기 이전 스페인은 선진국들 중 상대적으로 낮은 부채 수준을 유지했다.[152] 2010년 GDP 대비 공공 부채는 60%에 불과했는데, 이는 독일, 프랑스 또는 미국보다 20%포인트 이상 낮았고, 이탈리아나 그리스보다 60%포인트 이상 낮았다.[153][154] 주택 거품으로 인한 세수 증가 덕분에 부채 축적 없이 10년 동안 정부 지출이 증가할 수 있었다.[155] 거품이 붕괴되자 스페인은 은행 구제금융에 많은 돈을 사용했다. 은행 구제금융과 경기 침체로 인해 스페인의 재정 적자와 부채 수준이 증가했고, 신용등급이 크게 강등되었다.

금융 시장의 신뢰를 구축하기 위해 스페인 정부는 긴축 조치를 도입하기 시작했고, 2011년 의회에서 법률을 통과시켜 2020년까지 국가 및 지역 차원에서 균형 예산을 의무화하는 스페인 헌법 개정안을 승인했다.[160] 개정안은 공공 부채가 GDP의 60%를 초과할 수 없도록 규정하고 있지만, 자연 재해, 경기 침체 또는 기타 비상 사태의 경우 예외를 인정한다.[161][162]

유로존에서 가장 큰 경제 규모를 가진 국가 중 하나인 스페인 경제의 상황은 국제 사회의 특별한 우려 사항이었다. 미국, IMF, 다른 유럽 국가들과 유럽 위원회[164][165]의 압력 하에 스페인 정부는 2009년 GDP의 11.2%였던 적자를 2013년 7.1%로 줄이는 데 성공했다.[166]

2012년 6월 스페인 10년 만기 국채 금리가 7%에 달하고 채권 시장에 접근하는 데 어려움을 겪으면서 유로존의 주요 관심 대상이 되었다.[167] 2012년 9월 ECB는 스페인이 EFSF/ESM과 새로운 국가 구제금융 패키지에 서명할 경우 시작될 "무제한 국채 매입 계획"을 발표하면서 스페인에 대한 금융 시장의 압력을 일부 해소했다.[172][173]

PIIGS 국가 등이 안고 있는 유럽 부채 문제의 원인은 유로존에서 독일의 ECB(유럽중앙은행)만이 유로화 발행 권한을 가지고 있기 때문에 유로존 각 회원국이 화폐 증발을 통해 스스로 부채를 상환할 수 없다는 것이다.[565]

마네타리즘의 창시자 밀턴 프리드만은 유로의 전망이 어둡다는 것을 예측했다. 적절한 금융 정책을 펼칠 수 있는 것은 변동환율제가 있기 때문이며, 통합 통화에서는 불가능하다. 유로존 각국이 각자 독립된 문화와 규제를 유지한 채 유로를 도입하면, 유로존 각국의 정부가 각기 다른 정치적 압력에 직면하고, 그 정부들 사이에서 정치적 마찰이 발생한다.[567]

4. 위기의 전개

2010년 4월 23일, 그리스 정부는 EU와 IMF에 구제금융을 요청했다. EU와 IMF는 그리스에 대해 비교적 고금리로 돈을 빌려주게 된다.[633]

2010년 4월 27일, 그리스 정부가 국가부도(디폴트)를 우려하고 있는 가운데, 스탠다드 앤 푸어스는 그리스의 채권등급을 BB+ (정크본드 수준)으로 하향조정했다.[634][635] 유통시장에서 그리스 2년만기 채권수익률은 15.3%까지 올랐다.[636] 스탠다드 앤 푸어스는 그리스 국가부도가 발생할 경우, 투자자들은 30–50%를 손해 볼 것이라고 예측했다.[634]

2010년 5월 1일, 긴축재정 정책들이 발표되었다.[638] EU와 IMF는 1,100억 유로(165조 원)를 3년만기에 연리 5% 이자로 그리스에 빌려주었다.[639] 5월 5일, 재정지출 감소와 세금 인상에 대해 전국적인 파업이 발생했으며, 3명이 사망했다.[639]

2011년 6월 13일, 스탠다드 앤 푸어스는 그리스의 채권등급을 CCC로 하향조정했다. 이는 전 세계에서 가장 낮은 등급이다.[640] 그리스 경제위기의 주요 원인은 공공부문의 비효율성과 뿌리 깊은 부정부패, 과다한 사회보장비 지출과 취약한 제조업 경쟁력 등이었다.[641] 요르요스 파판드레우 그리스 총리는 "부정부패탈세가 그동안 공공부문이 살아온 방식"이라고 말했다.[642]

2011년 이탈리아의 디폴트 위기가 다시 고조되었다. 유로존 3위의 경제대국인 이탈리아는, 유럽연합이 그리스 디폴트 위기를 제대로 해소하지 못하자, 그 연쇄효과로 피해를 입게 되었다. 노무라 증권의 젠스 노르드빅 외환 투자전략가는 "이탈리아는 구제금융을 하기에는 너무 크다"고 말했다.[644] 이탈리아는 부채(1조 5,980억 유로)가 유로존 재정안정기금(4,400억 유로)의 3배나 되기 때문에, 대처가 더 쉽지 않다.[645]

이탈리아 중앙은행에 따르면 2011년 4월 말 현재 이탈리아의 공적부채는 1조 8,900억 유로(미화 2조 6,497억 달러, 한화 2600조 원)이다.[646]

영국 경제전문지 파이낸셜타임스는 그리스 경제위기가 이탈리아, 스페인으로 번지고 있는데, 그 다음은 프랑스가 될 수 있다고 보도했다. 씨티그룹의 마크 스코필드 글로벌 금리전략 부문 대표도 "투자자들은 프랑스의 위험자산을 팔기 시작했고 아무도 진입하려하지 않는다"라고 말했다.[647] 전 세계 24개국 은행들이 모두 8,673억 달러(6,260억 유로가량)의 이탈리아 채권을 나눠갖고 있으며 프랑스 소유분이 근 절반에 달하는 3,926억 달러를 보유하고 있다.[648]

5. 위기 대응

유럽 국가 부채 위기에 대응하기 위해 다양한 조치들이 취해졌다. 스페인의 경우 위기 이전에는 낮은 부채 수준을 유지했으나,[152] 은행 구제금융과 경기 침체로 인해 재정 적자와 부채가 증가했다.[160] 이에 스페인 정부는 긴축 조치를 도입하고, 2020년까지 균형 예산을 의무화하는 스페인 헌법 개정안을 승인했다.[160] 그러나 2012년 스페인 국채 금리가 급등하면서 유로존의 지원을 받게 되었고,[167] 지원금은 은행 자본 확충에 사용되었다. 스페인은 2014년 1월 EU/IMF 구제금융 메커니즘에서 공식적으로 탈퇴했다.[176]

2011년 1월 5일, 유럽 연합은 유럽금융안정화기구(EFSM)를 설립했다. EFSM은 유럽 집행위원회가 보증하는 긴급 자금 지원 프로그램으로, EU 회원국의 금융 안정을 목표로 한다.[288] EFSM은 최대 6000억유로을 조달할 권한을 가지며, AAA 신용등급을 받았다.[289][290]

2011년 10월 26일, 유로존 국가 지도자들은 그리스 국채의 50% 감면, 유럽금융안정기구 구제금융 규모 4배 증가, EU 내 은행 자본비율 9% 상향 등에 합의했다.[292] 그러나 그리스 총리가 구제금융에 대한 국민투표를 발표하면서 혼란이 발생했지만, 이후 철회되었다.[294] 2012년 2월, 유로그룹은 1300억유로 규모의 두 번째 그리스 구제금융 패키지에 합의했다. 채권자들은 명목 감면율을 상향하고, EU 회원국들은 그리스 대출 시설의 이자율을 추가 인하하기로 했다.[77]

2011년 3월, 안정 성장 규약의 새로운 개혁이 시작되어, 재정 규칙 위반 시 자동 제재를 부과하는 절차가 강화되었다.[328] 2011년 12월, 유로존 회원국들은 정부 지출과 차입에 대한 엄격한 상한선을 포함하는 새로운 정부 간 조약에 합의했다. 영국을 제외한 대부분의 국가들이 이 조약에 동의했다.[331]

긴축 조치에 대한 비판도 제기되었다. 폴 크루그먼과 같은 경제학자들은 긴축 정책이 경기 침체를 심화시킬 것이라고 주장했다.[342] 국제통화기금(IMF) 역시 긴축 프로그램이 예상보다 더 큰 피해를 입혔다고 인정했다.[349] 반면, 긴축에 맞서 싸운 포르투갈은 상대적으로 더 나은 성과를 거두었다.[350]

공공 부문 긴축 대신 세금 인상과 적자 지출을 중심으로 하는 "성장 협약"이 제안되기도 했다. 유럽투자은행에 추가 자금을 제공하고, 성장 친화적인 세금을 통해 추가적인 공공 투자를 조달하는 방안이 제시되었다.[354]

2012년, 유럽중앙은행(ECB)은 기준금리를 사상 최저 수준으로 인하하고, 마이너스 금리를 도입하는 등 유로존 경제를 부양하기 위한 조치를 취했다.[307] 또한, 장기자금조달운영(LTRO)을 통해 은행에 저금리 대출을 제공했다.[311] 2012년 9월, ECB는 단독통화거래(OMT)를 발표하여 구제 금융 프로그램에 참여하는 국가에 추가 재정 지원을 제공했다.[4]

5. 1. EU의 긴급 지원 조치

2008년 9월 세계 금융 위기 발생 이후 EU 회원국을 위해 시작된 모든 구제 금융 프로그램의 재정 구성 개요는 다음과 같다. 유로존 외부의 EU 회원국(표에서 노란색 표시)은 EFSF/ESM이 제공하는 자금에 접근할 수 없지만, EU의 국제수지 프로그램(BoP), IMF 및 양자 협정 대출(개발도상국으로 분류되는 경우 세계은행/EIB/EBRD의 추가 지원 가능)을 통해 구제 대출을 받을 수 있다. 2012년 10월부터 유로존 내 미래의 잠재적 구제 금융 패키지를 충당하기 위한 새로운 상설 금융 안정 기금인 ESM이 이제는 사라진 GLF + EFSM + EFSF 기금을 효과적으로 대체했다. 예정된 구제 금융 프로그램에서 약정된 자금이 전액 이체되지 않은 경우 "X 중 Y"라고 표시했다.

EU 회원국기간IMF[195][196]세계은행[196]EIB / EBRD양자 협정[195]BoP[196]GLF[197]EFSM[195]EFSF[195]ESM[195]총 구제 금융
(10억 유로)(10억 유로)(10억 유로)(10억 유로)(10억 유로)(10억 유로)(10억 유로)(10억 유로)(10억 유로)(10억 유로)
키프로스 I12011-12-152011년 12월-2012년 12월2.5EUR2.5EUR1
키프로스 II22013-05-13 until 2016-03-312013년 5월-2016년 3월1유로6.3EUR/9유로7.3EUR/10유로2
그리스 I+II32010-05-012010년 5월-2015년 6월32.1EUR/48.1EUR52.9EUR130.9EUR/144.6EUR215.9EUR/245.6EUR3
그리스 III42015-08-192015년 8월-2018년 8월(86의 비율, 결정될 예정, 2015년 10월)86(최대 86EUR)86EUR4
헝가리52008-11-012008년 11월-2010년 10월9.1EUR/12.5EUR1유로5.5EUR/6.5EUR15.6EUR/20유로5
아일랜드62010-11-012010년 11월-2013년 12월22.5EUR4.8EUR22.5EUR18.4EUR68.2EUR6
라트비아72008-12-012008년 12월-2011년 12월1.1EUR/1.7EUR0.4EUR0.1EUR0유로/2.2EUR2.9EUR/3.1EUR4.5EUR/7.5EUR7
포르투갈82011-05-012011년 5월-2014년 6월26.5EUR/27.4EUR24.3EUR/25.6EUR26유로76.8EUR/79유로8
루마니아 I92009-05-012009년 5월-2011년 6월12.6EUR/13.6EUR1유로1유로5유로19.6EUR/20.6EUR9
루마니아 II102011-03-012011년 3월-2013년 6월0유로/3.6EUR1.15EUR0유로/1.4EUR1.15EUR/6.15EUR10
루마니아 III112013-09-272013년 10월-2015년 9월0유로/2유로2.5EUR0유로/2유로2.5EUR/6.5EUR11
스페인122012-07-232012년 7월-2013년 12월41.3EUR/100EUR41.3EUR/100EUR12
총 지급액2008년 11월-2018년 8월104.9EUR6.05EUR1.1EUR7.3EUR13.4EUR52.9EUR46.8EUR175.3EUR136.3EUR544.05EUR



1 키프로스는 2011년 12월 말 러시아로부터 2.5EUR의 양자 협정 긴급 구제 대출을 받아 2012년 12월 31일까지 정부 예산 적자를 충당하고 만기 정부 부채를 재융자했다.[199][200][201] 초기에는 2016년에 대출금을 전액 상환할 예정이었지만, 이후 두 번째 키프로스 구제 금융 프로그램이 수립되면서 러시아는 2018년부터 2021년까지 8차례에 걸쳐 상환을 연기하고 요청 이자율을 4.5%에서 2.5%로 인하하는 데 동의했다.[202]
2 키프로스가 2013년부터 2015년까지 정부의 재정 운영을 위한 추가 구제 대출과 키프로스 금융 부문 자본 확충을 위한 추가 자금이 필요하다는 것이 분명해지자, 2012년 6월 트로이카(Troika)와 이러한 추가 구제 금융 패키지에 대한 협상이 시작되었다.[203][204][205] 2012년 12월 예비 추산에 따르면, 필요한 구제 금융 패키지 총액은 은행 자본 확충에 10유로, 만기 부채 재융자에 6유로, 2013년~2015년 예산 적자 충당에 1.5EUR를 포함하여 17.5EUR로 키프로스의 부채 대 GDP 비율을 약 140%까지 증가시킬 것으로 예상되었다.[206] 그러나 최종 합의된 패키지는 IMF(1유로)와 ESM(9유로)이 자금을 조달한 10유로 지원 패키지였다.[207] 가장 어려움을 겪고 있는 라익키 은행의 직접 폐쇄 및 키프로스 은행의 강제 바이인 자본 재조달 계획을 포함하는 자금 절약 합의에 도달할 수 있었기 때문이다.[208][209] 구제 금융 패키지 활성화에 대한 최종 조건은 2013년 4월 트로이카의 MoU 합의에 명시되어 있으며 다음과 같다. (1) 라익키 은행 폐쇄를 수용하면서 전체 금융 부문의 자본 재조달, (2) 키프로스 금융 기관의 자금세탁 방지 프레임워크 이행, (3) 키프로스 정부 예산 적자 축소 지원을 위한 재정 개혁, (4) 경쟁력 및 거시경제 불균형 회복을 위한 구조 개혁, (5) 민영화 프로그램. 이러한 배경을 바탕으로 키프로스의 부채 대 GDP 비율은 2015년에 126%까지 정점을 찍은 후 2020년에는 105%로 감소할 것으로 예상되며, 따라서 지속 가능한 수준으로 간주된다. 10유로의 구제 금융 중 4.1EUR는 부채 부담(재융자 및 상환)에, 3.4EUR는 재정 적자 충당에, 2.5EUR는 은행 자본 재조달에 사용되었다. 이 금액은 2013년 5월 13일부터 2016년 3월 31일까지 정기적인 분할금으로 키프로스에 지급될 것이다. 프로그램에 따르면 이는 충분할 것으로 예상된다. 키프로스는 프로그램 기간 동안 정부 자산 민영화를 통해 1유로의 특별 수입을 얻고, 만기 국채 1유로와 국내 채권자가 보유한 만기 채권 1유로를 자동 연장하며, 은행 자본 재조달에 필요한 자금을 8.7EUR 감소시킬 것이다. 이 중 0.4EUR는 키프로스 중앙은행의 향후 이익 재투자(단기적으로 금 보유고 매각을 통해 미리 투입됨)이고 8.3EUR는 라익키 은행과 키프로스 은행의 채권자 바이인에서 발생한다.[210] 국내 채권자가 보유한 만기 채권의 강제 자동 연장은 2013년에 이루어졌으며 일부 신용평가기관에 따르면 주로 새로운 채권의 고정 수익률이 시장 금리를 반영하지 않았기 때문에 "선별적 디폴트" 또는 "제한적 디폴트"와 같다. 동시에 만기가 자동으로 연장되었다.[202] 키프로스는 2016년 3월 말에 유럽 안정 메커니즘(ESM)으로부터 총 6.3EUR, 국제 통화 기금(IMF)으로부터 1유로를 차입하여 3년간의 금융 지원 프로그램을 성공적으로 마무리했다.[211][212] ESM 구제 금융의 나머지 2.7EUR는 키프로스 정부의 예상보다 좋은 재정 상태 때문에 지급되지 않았다.[211][212]
3 많은 자료에서는 첫 번째 구제 금융이 110유로였고 두 번째가 130유로였다고 나열한다. 아일랜드, 포르투갈, 슬로바키아가 첫 번째 구제 금융의 채권자로서 참여하지 않은 2.7EUR를 제외하고 2015년~2016년에 그리스에 지급하기로 약속한 추가 8.2EUR를 더하면 구제 금융 자금 총액은 245.6EUR가 된다.[197][213] 첫 번째 구제 금융은 2010년 5월부터 2011년 12월까지 IMF로부터 20.1EUR, GLF로부터 52.9EUR가 지급되었다.[197] 그런 다음 2012년~2016년에 두 번째 구제 금융 패키지(IMF 28유로, EFSF 144.6EUR)로 기술적으로 대체되었는데, 여기에는 첫 번째 구제 금융 패키지에서 약정된 잔액이 포함되었다.[214] 약정된 IMF 자금은 모두 그리스 정부에 제공되어 공공 예산 적자의 지속적인 운영과 민간 채권자 및 IMF가 보유한 만기 공공 부채를 재융자하는 데 사용되었다. EFSF로부터의 지급액은 35.6EUR의 PSI 구조조정 정부 부채(민간 투자자가 대가로 명목상 감면, 낮은 이자율, 장기 만기를 수용하는 거래의 일환), 48.2EUR의 은행 자본 재조달,[213] 11.3EUR의 두 번째 PSI 부채 매입,[215] 나머지 49.5EUR는 공공 예산 적자의 지속적인 운영을 충당하는 데 사용되었다.[216] IMF가 2015년 1월부터 2016년 3월까지 추가 대출 분할금으로 프로그램 기간을 연장(이미 발행된 IMF 대출의 수명 동안 발생하는 이자 총액을 그리스가 상환하는 데 도움이 되는 수단으로)하면서, 동시에 유로그룹은 구제 금융 프로그램 프레임워크 외부에서 이자의 상환 및 연기를 선택했다. EFSF 프로그램은 여전히 2014년 12월에 종료될 예정이었다.[217] 그리스 정부가 구제 금융 이체의 지속적인 흐름을 받기 위한 합의된 조건을 준수하기를 거부함에 따라 IMF와 유로그룹 모두 2014년 8월부터 프로그램을 동결했다. 기술적 만료를 피하기 위해 유로그룹은 동결된 프로그램의 만료일을 2015년 6월 30일로 연기하여 이 새로운 기한 내에 이전에 협상된 조건과 프로그램 완료를 위한 시간 연장을 먼저 재협상한 다음 최종적으로 준수하여 프로그램을 완료할 가능성을 열었다.[217] 그리스가 프로그램 완료를 위한 재협상된 조건 및 시간 연장을 결정하는 과정에서 일방적으로 철회함에 따라 2015년 6월 30일에 완료되지 않고 만료되었다. 따라서 그리스는 EFSF로부터 13.7EUR의 잔여 자금(미사용 PSI 및 채권 이자 시설 1유로, 미사용 은행 자본 재조달 자금 10.9EUR, 거시경제 지원 동결 분할금 1.8EUR)을 받을 수 있는 가능성을 잃었고,[218][219] SDR 135.61억유로의 IMF 자금(2012년 1월 5일 SDR 환율 기준 16유로와 같음)[220] 도 잃었지만,[221] 이러한 손실된 IMF 자금은 그리스가 ESM과 새로운 세 번째 구제 금융 프로그램에 대한 합의를 체결하고 그러한 프로그램의 첫 번째 검토를 통과하면 회수될 수 있다.
4 총 86유로 상당의 새로운 세 번째 구제 금융 프로그램은 IMF와 ESM의 자금으로 공동 조달되며 2015년 8월부터 2018년 8월까지 분할금으로 지급될 것이다.[222] 이 프로그램은 2015년 7월 17일에 협상이 승인되었고,[223] 2015년 8월 19일에 ESM 시설 협정이 발표되면서 모든 세부 사항이 승인되었다.[224][225] IMF가 "동결된 I+II 프로그램의 나머지 부분"을 이체하고 세 번째 구제 금융 자금의 일부에도 기여하기 위한 새로운 약정은 2015년 10월 새로운 세 번째 프로그램의 첫 번째 검토가 성공적으로 완료되는 데 달려 있다.[226] 긴급 상황으로 인해 EFSM은 2015년 7월 20일에 그리스에 7.16EUR의 임시 긴급 이체를 즉시 실시했고,[227][228] 세 번째 프로그램의 첫 번째 분할금이 2015년 8월 20일에 이루어졌을 때 ESM이 완전히 인수했다.[225] 임시 브리지 금융이었고 공식적인 구제 금융 프로그램의 일부가 아니었기 때문에 표에는 이러한 특별한 유형의 EFSM 이체가 표시되지 않는다. 프로그램의 대출은 평균 만기가 32.5년이며 변동 이자율(현재 1%)이 적용된다. 이 프로그램은 은행 자본 재조달 목적으로 최대 25유로의 이체를 책정했으며(연례 스트레스 테스트에서 필요하다고 판단되는 범위 내에서 사용됨), 그리스 공공 자산 판매를 실시하기 위한 새로운 민영화 기금 설립도 포함한다. 그 중 처음으로 생성된 25유로는 은행 자본 재조달을 위해 책정된 구제 금융 대출의 조기 상환에 사용될 것이다. 2015년 10월/11월까지 새로운 프로그램의 첫 번째 검토 후 유럽 공공 채권자는 유예 기간과 지급 기간 연장의 형태로 그리스에 대한 잠재적인 부채 감면을 고려할 것이다.[225]
5 헝가리는 예상보다 빠르게 회복되었기 때문에 2009년 10월부터 2010년 10월까지 예정된 나머지 4.4EUR의 구제 금융 지원을 받지 못했다.[196][229] IMF는 총 SDR 105억유로 중 76억유로를 지급했으며,[230] 현재 환율로 12.5EUR 중 9.1EUR와 같다.[231]
6 아일랜드에서는 국가재무관리청도 아일랜드 정부를 대신하여 프로그램에 17.5EUR를 지불했으며, 그 중 10유로는 국가연금준비기금이 투입했고 나머지 7.5EUR는 "국내 현금 자원"으로 지불되었다.[232] 이는 프로그램 총액을 85유로로 늘리는 데 도움이 되었다.[195] 기술적인 용어로 이 추가 금액은 내부 바이인이기 때문에 구제 금융 총액에 추가되지 않았다. 2014년 3월 31일 현재 모든 약정된 자금이 이체되었으며 EFSF는 0.7EUR를 더 지불하여 자금 총액이 67.5EUR에서 68.2EUR로 약간 증가했다.[233]
7 라트비아는 예상보다 빠르게 회복되었기 때문에 원래 2011년에 예정된 나머지 3유로의 구제 금융 지원을 받지 못했다.[234][235]
8 포르투갈은 헌법 재판소의 판결을 기다리는 등 원래 계획보다 한 달 늦은 2014년 6월에 예정대로 지원 프로그램을 완료했지만, 이후 예방적 신용 한도 시설의 설립을 요청하지 않았다.[236] 프로그램이 끝날 무렵 마지막 분할금 2.6EUR(EFSM 1.7EUR, IMF 0.9EUR)를 제외한 모든 약정된 금액이 이체되었다.[237] 포르투갈 정부는 이를 받기를 거부했다.[238][239] IMF 이체가 초기 약정된 26유로보다 약간 더 많은 이유는 유로 대신 SDR로 지급되었고 프로그램 시작과 비교하여 EUR-SDR 환율에 유리한 변화가 있었기 때문이다.[240] 2014년 11월 포르투갈은 EFSM(프로그램 이후)으로부터 지연된 마지막 0.4EUR 분할금을 받았으며,[241] 이로써 총 구제 금융액이 79유로 중 76.8EUR가 되었다.
9 루마니아는 예상보다 빠르게 회복되었기 때문에 원래 2011년에 예정된 나머지 1유로의 구제 금융 지원을 받지 못했다.[242][243]
10 루마니아는 2011년 3월부터 2013년 6월까지 필요한 경우 자금을 인출할 수 있는 5유로의 예방적 신용 한도를 보유했지만, 전혀 사용하지 않았다.[244][245][196][246] 그 기간 동안 세계은행은 DPL3 개발 대출 프로그램으로 0.4EUR, 사회 복지 및 보건에 대한 성과 기반 금융으로 0.75EUR를 지원했다.[247]


5. 2. 유럽중앙은행(ECB)의 역할

유럽중앙은행(ECB)은 금융시장의 변동성을 줄이고 유동성을 개선하기 위해 다음과 같은 조치를 취했다.[297]

  • 2010년 5월:
  • 정부 및 민간 부채 증권을 매입하는 공개시장조작을 시작했다.[298] 2012년 2월에는 2195억유로에 달했지만,[299] 동시에 인플레이션 상승을 막기 위해 같은 규모의 유동성을 흡수했다.[300] 라보뱅크의 경제학자 엘윈 더 그롯에 따르면 ECB가 무균화할 수 있는 "자연적 한계"는 3000억유로이다.[301]
  • 연방준비제도의 지원을 받아 달러 스와프를 재개했다.[302][303]
  • 대출 예금에 필요한 신용등급에 대한 정책을 변경하여, 국가 신용등급에 관계없이 그리스 정부가 발행하거나 보증한 모든 미결제 및 신규 부채 증권을 담보로 허용했다. 이 조치는 정크 등급으로 강등된 그리스 정부 채권에 대한 일부 부담을 완화하여 정부가 자본시장에서 자금을 조달하는 것을 어렵게 만들었다.[304]

  • 2011년 11월 30일: ECB, 미국 연방준비제도, 중앙은행인 캐나다, 일본, 영국, 스위스 국립은행은 부채 위기를 막고 실물 경제를 지원하기 위해 세계 금융시장에 추가 유동성을 제공했다. 중앙은행들은 2011년 12월 5일부터 시행될 달러 통화 스와프 비용을 50베이시스포인트 인하하기로 합의했다. 또한 상업은행이 다른 통화에서 유동성을 유지할 수 있도록 풍부한 유동성을 서로 제공하기로 합의했다.[305]

  • 2012년~2013년: 기업의 금리를 낮추어 유로존 경제 회복을 촉진하기 위해 ECB는 여러 단계에 걸쳐 기준금리를 인하하여 2013년 11월 0.25%라는 사상 최저치에 도달했다. 금리 인하는 다른 통화에 대한 유로 가치 하락을 초래하여 유로존의 수출을 증가시키고 회복을 더욱 지원할 것으로 기대된다.[306]

  • 2014년 5월: 인플레이션이 0.5%로 떨어지면서 ECB는 2014년 1분기에 0.2% 성장한 유로존 경제를 부양하기 위한 조치를 다시 취했다.[308] (디플레이션 또는 매우 낮은 인플레이션은 현금 보유를 유도하여 구매 감소를 초래한다).
  • 2014년 6월 5일: 중앙은행은 기준금리를 0.15%로 인하하고 예금금리를 -0.10%로 설정했다.[307] 특히 후자의 조치는 이전에 광범위하게 시도된 적이 없는 마이너스 금리였기 때문에 "대담하고 이례적인 조치"로 여겨졌다.[308] 또한 ECB는 저렴한 금리로 4년 만기 장기 대출을 제공(일반적으로 하룻밤 대출에 대한 금리)한다고 발표했지만, 대출 은행이 엄격한 조건을 충족하여 자금이 예를 들어 저위험 정부 채권을 구매하는 데 사용되는 대신 기업의 손에 들어가도록 해야 한다.[308] 이러한 조치들은 디플레이션을 피하고, 수출을 더욱 실현 가능하게 하기 위해 유로 가치를 절하하고, "실물" 대출을 증가시키는 것을 목표로 한다.[308][307]


주가는 ECB 금리 인하에 강하게 반응했다. 예를 들어 독일 DAX 지수는 새로운 금리가 발표된 날 사상 최고치를 기록했다.[307] 한편 유로는 달러에 대해 잠깐 4개월 만에 최저치로 떨어졌다.[308] 그러나 전례 없는 마이너스 금리의 성격 때문에 경기 부양 조치의 장기적인 효과는 예측하기 어렵다.[307] 마리오 드라기(Mario Draghi) 총재는 중앙은행이 유로존 경제를 되살리기 위해 필요한 모든 조치를 취할 의향이 있다고 시사하며 "우리가 끝났습니까? 대답은 아닙니다"라고 말했다.[308] 그는 양적 완화로 알려진 논란이 많은 대규모 채권 재매입의 기반을 마련했다.[307]

;사임

2011년 9월, 위르겐 슈타르크는 ECB 통화정책위원회에서 사임한 두 번째 독일인이 되었다(악셀 아베르 베버에 이어). 전 독일연방은행 총재였던 베버는 한때 은행 총재로 장 클로드 트리셰의 후임이 될 가능성이 높다고 여겨졌다. 그와 슈타르크는 모두 "비판론자들이 은행의 독립성을 침식한다고 말하는 ECB의 채권 매입에 대한 불만"으로 사임한 것으로 여겨졌다. 슈타르크는 사임 당시 위원회에서 "아마도 가장 매파적"인 인물이었다. 베버는 독일연방은행 후임 옌스 바이트만으로 대체되었고, 벨기에의 피터 프레트가 ECB 경제부를 이끄는 슈타르크의 원래 직책을 맡았다.[309]

;장기자금조달운영(LTRO)

2011년 12월 22일, ECB[310]는 유로 출범 13년 만에 유럽 은행 시스템에 대한 최대 규모의 신용 공급을 시작했다. 장기자금조달운영(LTRO)에 따라 523개 은행에 단 1%의 금리로 3년이라는 이례적으로 긴 기간 동안 4890억유로를 대출했다.[311] 이전 자금조달 운영은 3개월, 6개월, 12개월 후에 만기가 되었다.[312] 3250억유로의 압도적으로 가장 큰 금액은 그리스, 아일랜드, 이탈리아, 스페인의 은행들이 이용했다.[313]

이러한 방식으로 ECB는 은행들이 2012년 첫 3개월 동안 2000억유로의 자체 만기 부채를 상환하고 동시에 운영을 계속하고 기업에 대출하여 신용 경색이 경제 성장을 저해하지 않도록 하려고 했다. 또한 은행들이 일부 자금을 사용하여 정부 채권을 매입하여 부채 위기를 완화할 것으로 기대했다.[314] 2012년 2월 29일, ECB는 두 번째 경매인 LTRO2를 개최하여 800개의 유로존 은행에 저렴한 대출로 추가 5295억유로를 제공했다.[315] 5,295억 유로의 2월 경매에 따른 순신규 차입은 약 3,130억 유로였으며, 총 2,560억 유로의 기존 ECB 대출(MRO + 3개월 및 6개월 LTRO) 중 2,150억 유로가 LTRO2로 이전되었다.[316]

ECB 대출은 은행 간 대출을 크게 대체했다. 스페인은 3,650억 유로, 이탈리아는 2,810억 유로의 ECB 차입금을 보유하고 있다(2012년 6월 자료). 독일은 2,750억 유로를 예치하고 있다.[317]

;유럽 은행 시스템의 재편

2012년 6월 16일, 유럽중앙은행은 다른 유럽 지도자들과 함께 ECB가 은행 규제 기관이 되고 국가 프로그램을 보완하기 위한 예금 보험 프로그램을 구성하기 위한 계획을 마련했다. 유럽의 성장과 고용을 촉진하는 다른 경제 개혁도 제안되었다.[318]

;단독통화거래(OMT)

2012년 9월 6일, ECB는 EFSF/ESM으로부터 주권 국가 구제 금융 프로그램에 참여하는 모든 유로존 국가를 위해 수익률 하락 채권 매입( OMT ) 형태의 추가 재정 지원을 제공한다고 발표했다.[4] 유로존 국가는 채권 수익률이 과도한 수준으로 스트레스를 받고 있는 것으로 판명될 경우, 그리고 그 기간 동안에만 프로그램의 혜택을 받을 수 있다. 하지만 국가가 완전한 시장 접근을 확보하거나 되찾은 시점에서만 가능하며, 서명된 이해각서(MoU) 계약의 모든 조건을 여전히 준수하는 경우에만 해당된다.[4][172] 구제 금융이 아닌 예방적 프로그램을 받는 국가는 정의상 완전한 시장 접근 권한을 가지므로, 정부 채권에 대한 금리가 과도하게 높은 경우에도 OMT 지원 자격이 있다. 주권 국가 구제 금융을 받는 국가(아일랜드, 포르투갈, 그리스)의 경우, 마지막으로 예정된 구제 금융 지급을 받은 후에야 일반적으로 완전한 시장 접근을 되찾게 되므로, 완전한 시장 접근을 되찾기 전까지는 OMT 지원 자격이 없다.[4][111] 9월/10월에 OMT 프로그램이 시작될 준비가 되어 있지 않았음에도 불구하고, 금융시장은 ECB의 추가적으로 계획된 OMT 패키지를 즉시 인지하고, 이전에 금리가 과도하게 높았던 모든 유럽 국가에서 단기 및 장기 금리 하락을 서서히 반영하기 시작했다(OMT는 동결된 유동성과 매우 높은 금리에 대응하는 추가적인 잠재적 안전장치로 간주되었으며, 매우 가까운 미래에 잠재적으로 존재한다는 사실만으로도 시장을 진정시키는 데 도움이 되었다).

ECB Securities Markets Program (SMP)로 2010년 5월 이후 채권 매입 현황

5. 3. 유럽 재정 조약

선정된 유로존 국가들과 영국의 GDP 대비 공공 부채 비율
선정된 유로존 국가들과 영국의 GDP 대비 공공 부채 비율—2008년부터 2011년까지. 자료 출처: 유로스타트.


2011년 3월, 안정 성장 규약의 새로운 개혁이 시작되었다. 이 개혁은 3% 적자 또는 60% 부채 규칙을 위반할 경우 자동으로 제재를 부과하는 절차를 채택하여 규칙을 강화하는 것을 목표로 했다.[328] 연말까지 독일, 프랑스 및 기타 일부 소규모 EU 국가들은 한 걸음 더 나아가 유로존 전역에 걸쳐 엄격하고 집행 가능한 재정 규칙과 EU 조약에 포함된 자동 제재를 포함하는 재정 연합을 만들겠다고 서약했다.[329][330]

2011년 12월 9일 유럽 이사회 회의에서 유로존 회원국 17개국과 가입을 희망하는 6개국은 정부 지출과 차입에 대한 엄격한 상한선과 한계를 위반하는 국가에 대한 제재를 포함하는 새로운 정부 간 조약에 합의했다.[331] 영국을 제외한 다른 비유로존 국가들도 의회 표결을 거쳐 가입할 준비가 되어 있었다.[319] 이 조약은 2013년 1월 1일에 발효될 예정이었으며, 그때까지 유로존 회원국 12개국이 비준해야 했다.[332]

원래 EU 지도자들은 기존 EU 조약을 변경할 계획이었지만, 영국 총리 데이비드 캐머런이 제안된 EU 금융 거래세를 포함한 미래의 금융 규제에서 런던 금융가를 제외해야 한다고 요구하면서 이는 막혔다.[333][334] 그날이 끝날 무렵 26개국이 이 계획에 동의하여 영국만이 가입하지 않겠다는 유일한 국가로 남았다.[335] 캐머런은 이후 자신의 행동이 영국을 위한 어떠한 안전장치도 확보하지 못했다고 시인했다.[336] 유로존을 보호하기 위한 재정 조약에 영국이 참여하지 않겠다는 것은 사실상 거부(총리 데이비드 캐머런이 이 프로젝트에 거부권을 행사함)였으며, 리스본 조약에 대한 어떠한 급진적인 개정에도 참여하지 않겠다는 것을 의미했다. ''인디펜던트''의 존 렌툴은 "어떤 총리라도 캐머런이 했던 것처럼 했을 것"이라고 결론지었다.[337]

6. 경제 개혁 및 회복 제안

위기 국가들은 경제 성장을 촉진하고 교역조건을 개선하기 위해 국제 경쟁력을 크게 높여야 했다. 파리드 자카리아는 2011년 11월, 성장 없이는 어떤 부채 구조조정도 효과가 없으며, 유럽 국가들이 "인구 통계(고령화), 기술(기업들이 더 적은 인력으로 더 많은 일을 할 수 있도록 함), 세계화(제조업과 서비스업이 전 세계에 위치할 수 있도록 함)"의 세 가지 측면에서 압력을 받고 있다고 지적했다.[366]

경제 충격이 발생할 경우, 정책 입안자들은 일반적으로 아이슬란드 사례처럼 통화 가치 절하를 통해 경쟁력을 개선하려고 한다. 아이슬란드는 2008~2011년 경제 역사상 가장 큰 금융 위기를 겪었지만, 그 이후로 상황이 크게 개선되었다. 그러나 유로존 국가들은 통화 가치를 절하할 수 없다.

;내부 평가절하

2000년~2017년 단위 노동 비용의 상대적 변화
2000년~2017년 단위 노동 비용의 상대적 변화


많은 정책 입안자들은 해결책으로 내부 평가절하를 시도하는데, 이는 고통스러운 경제 조정 과정으로, 국가가 단위 노동 비용을 줄이는 것을 목표로 한다.[367][368] 한스-베르너 진은 2012년 아일랜드가 지난 5년 동안 상대 임금 조절을 시행한 유일한 국가였으며, 이는 상대 가격/임금 수준을 16% 낮추는 데 기여했다고 지적했다. 그리스는 이 수치를 31%까지 낮춰 터키 수준에 도달해야 한다.[369][370] 2012년까지 그리스의 임금은 1990년대 후반 수준으로 삭감되었다. 구매력은 1986년 수준으로 더욱 하락했다.[371] 마찬가지로 이탈리아의 임금은 1986년 수준으로, 소비는 1950년 수준으로 떨어졌다.[372]

다른 경제학자들은 그리스와 포르투갈이 임금을 아무리 낮추더라도 중국이나 인도와 같은 저비용 개발도상국과 경쟁할 수 없다고 주장한다. 대신 유럽의 약체 국가들은 경제를 고품질 제품과 서비스로 전환해야 하지만, 이는 장기적인 과정이며 즉각적인 해결책이 되지 못할 수 있다.[373][374]

;재정 평가절하

또 다른 방법은 1931년 존 메이너드 케인스가 처음 고안한 아이디어를 기반으로 하는 재정 평가절하를 시행하는 것이다.[375][376] 이 신케인즈학파 논리에 따르면, 정책 입안자들은 고용주 사회보장기여금과 같은 법인세 부담을 줄이고, 소비세(부가가치세)와 오염에 대한 세금 인상(즉, 환경세 개혁 추진)을 통해 정부 수입 감소를 상쇄함으로써 경제 경쟁력을 높일 수 있다.[377][378][379]

독일은 2007년 부가가치세를 3%포인트 인상하고 추가 수입의 일부를 사용하여 고용주 실업보험 기여금을 낮춤으로써 경제 경쟁력을 성공적으로 높였다. 포르투갈도 비슷한 입장을 취했고[379] 프랑스도 이를 따르는 것으로 보인다. 2012년 11월 프랑스 대통령 프랑수아 올랑드는 3년 안에 법인 부문의 세금 부담을 200억유로 줄이는 계획을 발표했으며, 표준 부가가치세를 19.6%에서 20%로 인상하고 2016년에 추가 환경세를 도입할 예정이다. 이러한 정책의 구매력과 경제 활동에 대한 부정적 영향을 최소화하기 위해 프랑스 정부는 고용주의 사회보장기여금을 100억유로 감소시키고 생필품에 대한 낮은 부가가치세를 5.5%에서 5%로 인하함으로써 세금 인상을 부분적으로 상쇄할 것이다.[380]

;진전

2011년~2012년 유로존 경제 건전성 및 조정 진행 상황


2011년 11월 15일 리스본 협의회는 유로플러스 모니터 2011을 발표했다. 보고서에 따르면 가장 중요한 유로존 회원국들이 빠른 개혁 과정에 있다. 저자들은 "조정이 가장 필요한 많은 국가들이 재정 균형과 대외 경쟁력 회복을 위한 가장 큰 진전을 이루고 있다"고 지적한다. 그리스, 아일랜드, 스페인은 상위 5개 개혁 국가에 속하며, 포르투갈은 보고서에 포함된 17개국 중 7위를 차지했다.[381]

2012년 11월에 발표된 유로플러스 모니터 보고서 2012에서 리스본 협의회는 유로존의 전반적인 건전성이 약간 개선되었다고 밝혔다. 그리스를 제외하고 모든 유로존 위기 국가들은 주요 조정을 달성한 시점에 가까워지거나 2013년까지 그렇게 될 가능성이 높다. 포르투갈과 이탈리아는 2013년 봄에 반전 단계로 진입할 것으로 예상되며, 스페인도 가을에 뒤따를 수 있지만, 그리스의 운명은 여전히 불확실하다. 전반적으로 저자들은 유로존이 현재의 심각한 위기를 극복하고 개혁 경로를 유지한다면 "결국 주요 서구 경제 중 가장 역동적인 경제로 부상할 수 있다"고 제안한다.[382]

2013년 봄에 업데이트된 유로플러스 모니터는 유로존이 올바른 방향으로 나아가고 있다고 언급한다. 저자들에 따르면, 조정이 필요한 거의 모든 취약 국가들이 "근본적인 재정 적자를 줄이고 대외 경쟁력을 놀라운 속도로 개선하고" 있으며, 이 때문에 2013년 말까지 유로존 위기가 끝날 것으로 예상했다.[383]

1998년부터 2013년까지의 경상수지 불균형
1998년~2014년 경상수지 불균형


1997년부터 2018년까지 유로존 국가들의 경상수지 불균형을 보여주는 애니메이션 그래프
1999년 이후 경상수지 불균형 애니메이션 그래프


현재의 난관을 해결하기 위해 선택된 시정 조치와 관계없이, 유로존에서 국경을 넘나드는 자본 이동이 규제되지 않는 한,[384] 경상수지 불균형은 계속될 가능성이 높다. 큰 경상수지 또는 무역 적자(즉, 수입이 수출보다 많은 국가)는 궁극적으로 자본의 순수입국이 되어야 한다. 이것은 항등식이라고 불리는 국제수지의 수학적 관계이다. 다시 말해, 수입이 수출보다 많은 국가는 그 수입품 대금을 지불하기 위해 저축 준비금을 줄이거나 차입해야 한다. 반대로 독일의 큰 무역 흑자(순수출 상태)는 저축 준비금을 늘리거나 자본의 순수출국이 되어, 다른 국가들이 독일 제품을 살 수 있도록 자금을 대출해야 함을 의미한다.[385]

2009년 이탈리아, 스페인, 그리스, 포르투갈의 무역 적자는 각각 429.6억달러, 753.1억달러, 359.7억달러, 256억달러로 추산되었고, 독일의 무역 흑자는 1886억달러였다.[386] 미국에서도 유사한 불균형이 존재하는데, 큰 무역 적자(순수입 상태)를 기록하고 있으므로 해외로부터 자본을 순차입하는 국가이다. 벤 버냉키는 2005년 이러한 불균형의 위험성을 경고하며, 무역 흑자를 기록하는 한 국가의 "저축 과잉"이 무역 적자 국가로 자본을 유입시켜 인위적으로 금리를 낮추고 자산 버블을 생성할 수 있다고 주장했다.[387][388]

무역 흑자가 큰 국가는 일반적으로 다른 통화에 대한 자국 통화 가치가 상승하는 것을 보게 될 것이고, 이는 수출품의 상대 가격이 상승함에 따라 불균형을 줄일 것이다. 이러한 통화 가치 상승은 수입국이 상품 구매에 사용되는 수출국의 통화를 사기 위해 자국 통화를 매각할 때 발생한다. 또는 국경을 넘나드는 자본 흐름을 제한하거나 처벌하거나 금리를 인상함으로써 국내 저축을 장려하는 경우 무역 불균형이 줄어들 수 있지만, 이러한 이점은 경제 성장 둔화와 정부 이자 지급 증가로 상쇄될 가능성이 높다.[389]

어느 쪽이든, 위기와 관련된 많은 국가들이 유로를 사용하고 있으므로 평가절하, 개별 금리, 자본 통제는 불가능하다. 국가의 저축 수준을 높이기 위한 유일한 해결책은 재정 적자를 줄이고 소비 및 저축 습관을 바꾸는 것이다. 예를 들어, 한 국가의 시민들이 수입품 소비 대신 더 많이 저축한다면 무역 적자가 줄어들 것이다.[389] 따라서 무역 적자가 큰 국가(예: 그리스)는 소비를 줄이고 수출 산업을 개선해야 한다는 제안이 있었다. 반면, 독일, 오스트리아, 네덜란드와 같이 무역 흑자가 큰 수출 주도 국가는 국내 서비스 부문으로 경제를 더 전환하고 국내 소비를 지원하기 위해 임금을 인상해야 한다.[390][391]

경제적 증거는 위기가 공공 부채 수준보다 무역 적자(민간 차입이 필요함)와 더 관련이 있음을 나타낸다. 폴 크루그먼은 2013년 3월에 다음과 같이 썼다. "...[유로존 국가들] 내에서 정말 강력한 관계는 금리 차이와 경상수지 적자 사이에 있으며, 이는 우리 중 많은 사람들이 도달한 결론, 즉 유로존 위기는 실제로 국제수지 위기이지 부채 위기가 아님과 일치한다."[392] 4명의 경제학자들이 2013년 2월에 발표한 논문은 "GDP의 80%를 초과하는 부채와 지속적인 경상수지[무역] 적자를 가진 국가는 신속한 재정 악화에 취약하다..."라고 결론지었다.[393][394][395]

;진전

유럽 집행위원회는 2012년 봄 경제 전망에서 "경상수지 재조정은 상대 가격 및 경쟁력 지위의 변화뿐만 아니라 수출 시장 점유율 증가 및 적자 국가의 지출 전환에 의해 뒷받침된다는 일부 증거가 있다"고 밝혔다.[396] 2012년 5월 볼프강 쇼이블레는 유로존 내 경상수지 불균형을 줄이기 위해 독일 임금의 상당한 인상을 지지한다는 신호를 보냈다.[397]

2013년 유로 플러스 모니터 보고서에 따르면 그리스, 아일랜드, 이탈리아, 포르투갈, 스페인의 경상수지 합계가 빠르게 개선되고 있으며 2013년 중반까지 균형을 이룰 것으로 예상된다. 그 이후 이들 국가는 그룹으로서 더 이상 자본을 수입할 필요가 없을 것이다.[383] 2014년 유로존 전체의 경상수지 흑자는 전년 대비 거의 두 배로 증가하여 2279억유로의 신기록을 달성했다.[398]

2012년 중반, 스페인과 이탈리아와 같은 유럽의 재정 위기 국가들의 부채를 매입하자는 여러 제안이 있었다. 마르쿠스 브루너마이어(Markus Brunnermeier)[399], 경제학자 그레이엄 비숍(Graham Bishop), 그리고 다니엘 그로스(Daniel Gros) 등이 그러한 제안을 내놓은 사람들 중에 포함되었다. 단순히 독일의 지원에만 의존하지 않는 공식을 찾는 것이 수용 가능하고 효과적인 해결책을 마련하는 데 중추적인 역할을 한다.[400]

버락 오바마 미국 대통령은 2012년 6월 다음과 같이 말했습니다. "현재 [유럽]의 초점은 전반적인 은행 시스템을 강화하는 데 맞춰져야 합니다... 사람들에게 은행 시스템이 안정적이라는 확신을 주는 일련의 결단력 있는 조치를 취해야 합니다... 또한, 완전히 달성하는 데 2년, 3년 또는 5년이 걸릴 수 있는 구조 개혁을 수행하는 동시에 성장을 어떻게 달성할 것인지 살펴봐야 합니다. 예를 들어 스페인과 이탈리아와 같은 국가들은 세금 징수부터 노동 시장에 이르기까지 모든 문제를 포함하여 모두가 필요하다고 생각하는 현명한 구조 개혁에 착수했습니다. 그러나 그러한 조치가 성공할 수 있도록 시간과 여유를 가져야 합니다. 만약 계속해서 삭감만 한다면, 실업률은 계속 상승하고 사람들은 압박감을 느껴 소비를 더욱 줄일 것이며, 역설적이게도 이는 장기적으로 이러한 개혁을 수행하기 어렵게 만들 수 있습니다... 부채와 정부 재정을 처리하는 합리적인 방법 외에도, 유럽 지도자들 사이에서 이러한 개혁이 제대로 자리 잡을 수 있도록 성장을 촉진하고 유연성을 보여주는 방법을 알아내는 논의가 병행되고 있습니다."

2012년 6월 ''이코노미스트''는 다음과 같이 보도했습니다. "독일을 제외하고는 단일 통화를 유지하기 위해 메르켈 여사가 해야 할 일에 대한 공감대가 형성되었습니다. 여기에는 긴축에서 경제 성장에 대한 훨씬 더 큰 초점으로 전환하는 것, 유로존 전역 예금 보험, 은행 감독 및 부실 은행의 자본 재조달 또는 해결을 위한 공동 수단을 포함하는 유럽연합 은행연합으로 단일 통화를 보완하는 것, 그리고 공동 안전 자산을 조성하고 주변 경제가 점진적으로 부채 부담을 줄일 수 있도록 제한적인 형태의 부채 공동화를 받아들이는 것이 포함됩니다. 이는 워싱턴, 베이징, 런던, 그리고 유로존의 대부분의 수도에서 반복되는 주장입니다. 대륙에서 가장 영리한 정치인이 왜 행동하지 않고 있는 것일까요?"

유럽 재정 위기는 유럽이 규제 국가를 넘어 재정 권한을 가진 보다 연방적인 EU로 나아가도록 압박하고 있다.[406] 회원국의 예산에 대한 중앙 기관의 통제를 강화하는 유럽 통합 강화는 2012년 6월 14일 옌스 바이트만에 의해 제안되었으며,[407] 이는 장-클로드 트리셰가 처음 제안한 아이디어를 확장한 것이다. 세금 인상 또는 예산 삭감 요구 사항을 포함한 통제는 재정 불균형이 발생할 때만 행사될 것이다.[408] 이 제안은 앙겔라 메르켈이 "유럽의 감독 가능성을 허용할" 더 강력한 정치 및 재정 연합에 대한 동시대의 요구와 유사하다.[409]

유럽 은행들은 2007년부터 2010년 사이에 약 1조 유로에 달하는 손실을 입은 것으로 추산된다. 유럽 집행위원회는 2008년 10월부터 2011년 10월 사이에 은행에 약 4.5조유로의 국가 지원을 승인했는데, 이는 납세자 자금으로 조달된 자본 확충 및 은행 부채에 대한 공공 보증의 가치를 포함한다.[410] 이는 조지프 스티글리츠폴 크루그먼과 같은 일부 경제학자들이 유럽이 국가 부채 위기가 아닌 은행 위기를 겪고 있다고 지적하게 만들었다.[411]

2012년 6월 6일, 유럽 집행위원회는 조화된 은행 회복 및 결의 메커니즘에 대한 입법 제안을 채택했다. 제안된 프레임워크는 EU 전역의 은행 실패가 금융 불안정을 피할 수 있도록 관리하는 데 필요한 단계와 권한을 제시한다.[412] 새로운 법안은 회원국에 은행 실패로 인한 손실을 채권자에게 부과하여 납세자 비용을 최소화할 수 있는 권한을 부여한다. 이 제안은 은행이 실패할 때마다 채권자에게 "자구책"(bail-in)을 강요하는 새로운 계획의 일부이며, 기본적인 목표는 향후 납세자 자금 지원을 방지하는 것이다.[413] 공공 당국은 또한 대출 기관이 실패하기 전에도 은행 경영진을 교체할 수 있는 권한을 부여받는다. 또한 각 기관은 2018년부터 은행 위기 해결을 위한 특별 기금으로 국가 보증 대상 예금의 최소 1%를 적립해야 한다.[410]

점점 더 많은 투자자와 경제학자들은 유로본드가 국가 부채 위기를 해결하는 최선의 방법이라고 말하지만, 엄격한 재정 및 예산 조정과 함께 도입하려면 EU 조약 개정이 필요할 수 있다.[414] 2011년 11월 21일, 유럽 집행위원회는 17개 유로존 국가가 공동으로 발행하는 유로본드가 금융 위기에 대처하는 효과적인 방법이 될 것이라고 제안했다. 조제 마누엘 바호주는 "안정 채권"이라는 용어를 사용하며, 이러한 계획은 도덕적 해이를 피하고 지속 가능한 공공 재정을 보장하기 위해 엄격한 재정 감시 및 경제 정책 조정을 필수적인 상응 조치로 해야 한다고 주장했다.[415][416]

독일은 적어도 단기적으로는 지난 몇 년 동안 과도한 예산 적자를 기록하고 과도하게 차입한 국가들의 부채를 집단적으로 인수하는 것에 대해 대체로 반대하고 있다.[417]

프린스턴 대학교의 경제학자 그룹은 유럽 안전 채권(European Safe Bonds, ESBies)의 새로운 형태를 제안했다. 즉, 유럽 정부 채권을 묶은 것(선순위 채권 70%, 후순위 채권 30%)으로, "공동 책임 없이 연합 전체의 안전 자산"의 형태를 띱니다. 저자들에 따르면, ESBies는 "독일 국채만큼 안전하고, 30%의 후순위 트랜치로 보호될 경우 유로 안전 자산 공급량의 약 두 배에 달할 것"이다. ESBies는 공공 또는 민간 부문 기관이 발행할 수 있으며, "악순환과 국가 간 확산을 약화시킬 것"이다. 이는 "조약이나 법률의 중대한 변경 없이" 가능하다.[418][419]

2017년에 유럽중앙은행이 이 아이디어를 채택했다. 유럽연합 집행위원회도 관심을 보였고, 금융 위기 이후를 다루는 미래의 백서(white paper)에 ESBies를 포함할 계획이다.[420] 유럽연합 집행위원회는 최근 주권 채권 담보 증권(Sovereign Bond Backed Securities, SBBS) 도입을 제안했는데, 이는 본질적으로 ESBies와 동일하며, 유럽 의회는 2019년 4월 이러한 증권을 용이하게 하기 위해 필요한 규정 변경을 승인했다.[421]

2011년 10월 20일, 오스트리아 경제연구소는 EFSF를 유럽 통화 기금(EMF, European Monetary Fund)으로 전환하는 것을 제안하는 기사를 발표했다. 이 기금은 정부에 중기 경제 성장률(명목)보다 약간 낮은 고정 금리 유로본드를 제공할 수 있다. 이 채권은 거래가 불가능하지만 EMF를 통해 투자자가 보유하고 언제든지 청산할 수 있다. 모든 유로존 국가와 ECB의 지원을 받으면 "EMU는 미국 연방준비제도(Fed)가 정부 채권을 무제한으로 지원하는 것과 마찬가지로 금융 투자자에 대해 유사하게 강력한 입지를 확보할 것"이다. 시장 압력 부족에도 불구하고 재정 규율을 보장하기 위해 EMF는 엄격한 규칙에 따라 운영되어 재정 및 거시경제 기준을 충족하는 국가에만 자금을 제공한다.

건전한 재정 정책이 부족한 정부는 덜 유리한 시장 금리로 기존의 (국가) 정부 채권에 의존해야 할 것이다.[422]

계량 경제 분석에 따르면 "유로존의 단기 및 장기 금리가 각각 1.5%와 3%로 안정화되면 2015년 유로존의 총생산(GDP)은 기준선보다 5%포인트 상승할 것"으로 나타났다. 동시에 국가 부채 수준은 상당히 낮아질 것이며, 예를 들어 그리스의 부채 수준은 GDP의 110% 미만으로 떨어질 것이고, 시장 기반 금리 수준의 기준 시나리오보다 40%포인트 이상 낮아질 것이다. 또한 은행은 더 이상 ECB에서 저금리로 차입하고 고금리로 정부 채권에 투자하여 중개 이익을 과도하게 얻을 수 없게 될 것이다.[422]

2009년 전체 부채 수준 및 유로존, 영국, 미국에서 지속 가능한 수준에 도달하기 위해 필요한 부채 탕감
2009년 전체 부채 수준 및 유로존, 영국, 미국이 지속 가능한 수준에 도달하기 위해 필요한 부채 탕감


국제결제은행에 따르면, 18개 경제협력개발기구(OECD) 국가들의 민간 및 공공 부채는 1980년부터 2010년까지 거의 4배 증가했으며, 2040년까지 이탈리아의 경우 250%, 일본의 경우 약 600%에 달할 것으로 예상된다.[423] 2012년 6월 발표된 국제결제은행 연구는 이자 지급을 제외한 대부분의 선진국 예산이 "GDP 대비 2%를 초과하는 흑자를 20년 연속으로 달성해야만 부채 대비 GDP 비율을 위기 이전 수준으로 되돌릴 수 있다"고 경고한다.[424] 같은 저자들은 이전 연구에서 고령화 인구와 낮은 성장률로 인한 재정 부담 증가로 인해 다음 세 가지 조건 중 하나만 충족될 경우 부채가 많은 경제가 부채 문제에서 벗어날 수 없다는 것을 발견했다.[425]

  • 정부 부채가 GDP의 80~100%를 초과하는 경우;
  • 비금융 기업 부채가 GDP의 90%를 초과하는 경우;
  • 민간 가계 부채가 GDP의 85%를 초과하는 경우.


케네스 로고프와 카르멘 라인하르트가 작성한 영향력 있는 논문에서 제시된 첫 번째 조건은 주요 계산 오류로 인해 논란이 되었다. 사실, 공공 부채/GDP 비율이 90%를 초과하는 경우의 평균 GDP 성장률은 부채/GDP 비율이 낮을 때와 크게 다르지 않다.[426]

보스턴컨설팅그룹은 전체 부채 규모가 경제보다 빠르게 증가하면 대규모 부채 구조조정이 불가피해진다고 덧붙였다. 악순환적인 부채 증가의 가속화를 막기 위해 저자들은 정책 입안자들에게 "신속하고 단호하게" 행동하고 민간 및 공공 부문의 전체 부채 수준을 180% 미만으로 유지해야 한다고 촉구한다. 이 수치는 정부, 비금융 기업 및 민간 가계가 각각 GDP의 60%에 해당하는 부채를 연 5%의 이자율과 연 3%의 명목 경제 성장률로 유지할 수 있다는 가정을 기반으로 한다. 더 낮은 이자율 및/또는 더 높은 성장률은 부채 부담을 더 줄이는 데 도움이 될 것이다.[427]

지속 가능한 수준에 도달하기 위해 유로존은 전체 부채 수준을 6.1조유로 줄여야 한다. BCG에 따르면, 이는 위기 국가(특히 아일랜드)를 제외한 대부분의 국가에서 11%에서 30% 사이의 일회성 자산세로 충당할 수 있으며, 위기 국가에서는 부채 탕감이 훨씬 더 높아야 한다. 저자들은 이러한 프로그램이 "극단적"이고 "인기가 없으며" "광범위한 정치적 조정과 리더십이 필요하다"고 인정하지만, 정치인과 중앙은행이 기다릴수록 이러한 조치가 더욱 필요해질 것이라고 주장한다.[427]

토마 피케티는 자본세를 긴축(비효율적이고 불공정함)과 인플레이션(현금에는 영향을 미치지만 부동산이나 기업 자본에는 영향을 미치지 않음)보다 더 나은 선택으로 간주한다. 그의 분석에 따르면, 사적 재산에 대한 15%의 단일세율세는 국가에 거의 1년 치 국민소득을 제공하여 전체 공공 부채를 즉시 상환할 수 있게 해준다.[428]

일회성 부채 탕감 대신, 독일 경제학자 하랄트 슈펠(Harald Spehl)은 제2차 세계 대전 후 독일이 재건과 개발의 부담을 공유하기 위해 사용했던 것과 유사한 30년 부채 감축 계획을 요구했다.[429] 녹색당과 좌파당을 포함한 독일의 정당들도 유사한 요구를 해왔다.[430][431][432]

2015년 한스-베르너 진은 그리스에 대한 채무 탕감을 촉구했다.[433] 또한 런던 정경대학의 경제학자들은 런던 협정과 유사한 채무 탕감을 제안했다. 1953년 민간 부문 채권자와 정부는 서독의 미상환 채무의 약 절반을 탕감하는 데 동의했고, 이는 이후 독일의 "경제 기적"(Wirtschaftswunder)의 시작으로 이어졌다. 이 협정에 따라 서독은 무역 흑자를 기록할 때만, 즉 "더 빌릴 필요 없이, 또는 외화 보유고를 사용하지 않고 돈을 벌었을 때"만 상환해야 했다. 또한 상환액은 수출액의 3%로 제한되었다. LSE 연구자들이 지적했듯이, 이는 독일의 채권자들이 독일의 상품을 구매하여 독일이 채무를 상환할 수 있도록 하는 유인책이 되었다.[82]

6. 1. 은행에 대한 직접 대출 및 은행 규제 강화

2012년 6월 28일, 유로존(유로 지역) 지도자들은 유럽 안정 메커니즘(ESM)의 대출을 유로존 국가들을 거치지 않고 어려움을 겪는 은행들에 직접 제공하는 것을 허용하기로 합의했다.[338][339][340] 이는 유럽 중앙은행(ECB)의 은행 규제 계획과 연계된 개혁이었다. 이 개혁은 즉각적으로 이탈리아와 스페인과 같은 회원국의 장기 채권 수익률 감소와 유로 가치 상승으로 나타났다.[338][339][340]

국가자본 재충전 은행
포르투갈Banco BPI, Caixa Geral de Depositos, Millennium BCP
아일랜드알라이드 아일랜드 은행, 앵글로 아일랜드 은행, 아일랜드 은행
그리스알파 은행, 유로뱅크, 그리스 국립은행, 피레우스 은행
스페인Banco de Valencia, Bankia, CatalunyaCaixa, Novagalicia


6. 2. 긴축 완화 및 투자 확대

대부분의 유럽 국가들이 채무 위기에 대응하기 위해 시행한 긴축 조치에 대해 상당한 비판이 제기되었다. 미국의 경제학자이자 노벨상 수상자인 폴 크루그먼은 갑작스러운 "'비케인스주의적 재정 정책'"으로의 복귀가 실행 가능한 해결책이 아니라고 주장한다.[341] 그는 역사적 증거를 제시하며 그리스와 스페인과 같은 국가들에 현재 부과되고 있는 긴축 정책이 그들의 경기 침체를 장기화시키고 심화시킬 것이라고 예측한다.[342]

"경제적 합리성을 위한 선언" 서명자 9,000명 이상[343]과 함께 크루그먼은 EU 경제 집행위원 올리 렌과 대부분의 유럽 재무장관[344]들처럼 긴축에 초점을 맞춘 정책 입안자들의 "예산 긴축"이 장기적으로 금융 시장의 신뢰를 회복시킨다는 믿음을 일축했다.[345][346] 133개의 IMF 긴축 프로그램을 분석한 2003년 연구에서 IMF의 독립 평가 사무소는 정책 입안자들이 엄격한 지출 삭감이 경제 성장에 미치는 파괴적인 영향을 지속적으로 과소평가했다는 사실을 발견했다.[347][348] 2012년 초, 그리스 긴축 조치를 협상한 IMF 관계자는 지출 삭감이 그리스에 피해를 주고 있다고 인정했다.[47]

2012년 10월, IMF는 긴축 프로그램을 시행한 국가들에 대한 예측이 지속적으로 지나치게 낙관적이었다고 밝히며, 세금 인상과 지출 삭감이 예상보다 더 큰 피해를 입혔고, 독일과 오스트리아와 같이 재정 확대 정책을 시행한 국가들이 예상보다 더 나은 성과를 거두었다고 제시했다.[349] 또한 포르투갈은 스페인보다 상대적으로 더 나은 성과를 거두었다. 스페인은 극적인 긴축 조치를 도입했지만 EU 예산 적자 목표를 달성하지 못했다. 반면, 포르투갈 좌파 연립 정부는 긴축에 맞서 싸웠고 (최저임금을 25% 인상하고 연금 제도와 공공 부문 감축을 철회했으며) 동시에 2016년 예산 적자를 3% 미만으로 줄였다.[350]

산갈렌 대학교의 역사학자 플로리안 슈이(Florian Schui)에 따르면 어떤 긴축 프로그램도 성공한 적이 없다. 슈이는 특히 1925년 윈스턴 처칠의 시도와 바이마르 공화국 시대인 1930년 하인리히 브뤼닝의 시도를 언급한다. 두 시도 모두 재앙적인 결과를 초래했다.[351]

Greek public revenue and expenditure in % of GDP
그리스 국가 재정, 2002-2014


케인스 경제학자들에 따르면 "성장 친화적 긴축"은 공공 부문 감축이 소비자와 기업의 지출 증가로 상쇄될 것이라는 잘못된 주장에 의존하며, 이는 실현되지 않은 이론적 주장이다.[352] 그리스의 사례는 과도한 수준의 민간 부채와 대중의 신뢰 붕괴 (90% 이상의 그리스인들이 실업, 빈곤 및 사업체 폐쇄를 우려함)[353]이 민간 부문이 앞으로 닥칠 어려움에 대비하여 저축하려는 시도로 지출을 줄이게 만들었다는 것을 보여준다. 이로 인해 제품과 노동에 대한 수요가 더욱 감소하여 경기 침체가 더욱 심화되었고 세수 확보와 공공 부채 해결이 더욱 어려워졌다.[354]

파이낸셜 타임스의 수석 경제 논평가 마틴 울프에 따르면, "구조적 긴축은 실제 긴축을 가져온다. 그러나 그 영향은 1대1보다 훨씬 적다. 구조적 적자의 1% 감소는 실제 재정 적자를 0.67% 개선한다." 이는 예를 들어 아일랜드가 2012년 실제 재정 적자를 없애려면 12% 이상의 구조적 재정 긴축이 필요하다는 것을 의미한다. 이는 외생적 유로존 전역의 경제 호황 없이는 달성하기 어려운 과제이다.[355] 유로플러스 모니터 보고서(2012)에 따르면, 경기 침체를 피하기 위해 어떤 국가도 1년에 GDP의 2% 이상 재정 긴축을 해서는 안 된다.[382]

공공 부문 긴축 대신 세금 인상[354]과 적자 지출을 중심으로 하는 "성장 협약"이 제안된다. 어려움을 겪고 있는 유럽 국가들은 적자 지출에 참여할 자금이 부족하기 때문에 독일 경제학자이자 독일 경제 자문위원회 회원인 페터 보핑거와 글로벌 싱크탱크 Re-Define의 소니 카푸르(Sony Kapoor)는 유럽투자은행(EIB)에 추가 자금을 제공할 것을 제안하는데, 이를 통해 고용 집약적인 중소기업 부문에 그 10배에 달하는 자금을 대출할 수 있다.[354] EU는 현재 EIB의 자본 기반 증액을 계획하고 있다.

또한 두 사람은 "부동산, 토지, 부, 탄소 배출 및 과소 과세된 금융 부문"에 대한 성장 친화적인 세금으로 추가적인 공공 투자를 조달할 것을 제안한다. 그들은 또한 EU 회원국 간의 세금 회피 및 탈세 단속을 위한 협정을 체결하고 EU 저축세 지침을 재협상할 것을 촉구했다. 현재 당국은 EU 회원국 간에 이전되는 과세되지 않은 부에 대한 연간 세수의 1% 미만만을 확보한다.[354] 세금 정의 네트워크에 따르면, 전 세계적으로 초고액 자산가 엘리트 계층이 2010년 말까지 최대 26조유로에 달하는 21조~32조 달러를 비밀 조세피난처에 은닉하여 최대 2800억달러의 세금 적자를 초래했다.[356][357]

긴축이 증가하거나 동결된 지출보다 거시경제적 해결책인지 여부에 대한 논쟁과는 별도로,[358] 노조 지도자들은 또한 노동 인구가 경제학자, 투자자 및 은행가의 경제 관리 실패에 대해 불공정하게 책임을 지고 있다고 주장했다. 2007~2010년 세계 경제 위기의 결과로 2,300만 명이 넘는 EU 노동자가 실업자가 되었으며, 이는 많은 사람들에게 유럽뿐만 아니라 전 세계적으로 은행 부문에 대한 추가 규제를 요구하게 만들었다.[359]

6. 3. 경쟁력 강화

위기 국가들은 경제 성장을 촉진하고 교역조건을 개선하기 위해 국제 경쟁력을 크게 높여야 했다. 인도계 미국인 언론인 파리드 자카리아는 2011년 11월, 성장 없이는 어떤 부채 구조조정도 효과가 없으며, 유럽 국가들이 인구 통계(고령화), 기술(기업들이 더 적은 인력으로 더 많은 일을 할 수 있도록 함), 세계화(제조업과 서비스업이 전 세계에 위치할 수 있도록 함)의 세 가지 측면에서 압력을 받고 있다고 지적했다.[366]

경제 충격이 발생할 경우, 정책 입안자들은 일반적으로 통화 가치 절하를 통해 경쟁력을 개선하려고 한다. 아이슬란드의 사례처럼 통화 가치를 절하하는 방법이 있지만, 유로존 국가들은 통화 가치를 절하할 수 없다.

;내부 평가절하

많은 정책 입안자들은 해결책으로 내부 평가절하를 시도하는데, 이는 고통스러운 경제 조정 과정으로, 국가가 단위 노동 비용을 줄이는 것을 목표로 한다.[367][368] 독일 경제학자 한스-베르너 진은 2012년 아일랜드가 지난 5년 동안 상대 임금 조절을 시행한 유일한 국가였으며, 이는 상대 가격/임금 수준을 16% 낮추는 데 기여했다고 지적했다. 그리스는 이 수치를 31%까지 낮춰 터키 수준에 도달해야 한다.[369][370] 2012년까지 그리스의 임금은 1990년대 후반 수준으로 삭감되었다. 구매력은 1986년 수준으로 더욱 하락했다.[371] 마찬가지로 이탈리아의 임금은 1986년 수준으로, 소비는 1950년 수준으로 떨어졌다.[372]

다른 경제학자들은 그리스와 포르투갈이 임금을 아무리 낮추더라도 중국이나 인도와 같은 저비용 개발도상국과 경쟁할 수 없다고 주장한다. 대신 유럽의 약체 국가들은 경제를 고품질 제품과 서비스로 전환해야 하지만, 이는 장기적인 과정이며 즉각적인 해결책이 되지 못할 수 있다.[373][374]

;재정 평가절하

또 다른 방법은 1931년 존 메이너드 케인스가 처음 고안한 아이디어를 기반으로 하는 재정 평가절하를 시행하는 것이다.[375][376] 이 신케인즈학파 논리에 따르면, 정책 입안자들은 고용주 사회보장기여금과 같은 법인세 부담을 줄이고, 소비세(부가가치세)와 오염에 대한 세금 인상(즉, 환경세 개혁 추진)을 통해 정부 수입 감소를 상쇄함으로써 경제 경쟁력을 높일 수 있다.[377][378][379]

독일은 2007년 부가가치세를 3%포인트 인상하고 추가 수입의 일부를 사용하여 고용주 실업보험 기여금을 낮춤으로써 경제 경쟁력을 성공적으로 높였다. 포르투갈도 비슷한 입장을 취했고[379] 프랑스도 이를 따르는 것으로 보인다. 2012년 11월 프랑스 대통령 프랑수아 올랑드는 3년 안에 법인 부문의 세금 부담을 200억유로 줄이는 계획을 발표했으며, 표준 부가가치세를 19.6%에서 20%로 인상하고 2016년에 추가 환경세를 도입할 예정이다. 이러한 정책의 구매력과 경제 활동에 대한 부정적 영향을 최소화하기 위해 프랑스 정부는 고용주의 사회보장기여금을 100억유로 감소시키고 생필품에 대한 낮은 부가가치세를 5.5%에서 5%로 인하함으로써 세금 인상을 부분적으로 상쇄할 것이다.[380]

;진전

2011년 11월 15일 리스본 협의회는 유로플러스 모니터 2011을 발표했다. 보고서에 따르면 가장 중요한 유로존 회원국들이 빠른 개혁 과정에 있다. 저자들은 "조정이 가장 필요한 많은 국가들이 재정 균형과 대외 경쟁력 회복을 위한 가장 큰 진전을 이루고 있다"고 지적한다. 그리스, 아일랜드, 스페인은 상위 5개 개혁 국가에 속하며, 포르투갈은 보고서에 포함된 17개국 중 7위를 차지했다.[381]

2012년 11월에 발표된 유로플러스 모니터 보고서 2012에서 리스본 협의회는 유로존의 전반적인 건전성이 약간 개선되었다고 밝혔다. 그리스를 제외하고 모든 유로존 위기 국가들은 주요 조정을 달성한 시점에 가까워지거나 2013년까지 그렇게 될 가능성이 높다. 포르투갈과 이탈리아는 2013년 봄에 반전 단계로 진입할 것으로 예상되며, 스페인도 가을에 뒤따를 수 있지만, 그리스의 운명은 여전히 불확실하다. 전반적으로 저자들은 유로존이 현재의 심각한 위기를 극복하고 개혁 경로를 유지한다면 "결국 주요 서구 경제 중 가장 역동적인 경제로 부상할 수 있다"고 제안한다.[382]

2013년 봄에 업데이트된 유로플러스 모니터는 유로존이 올바른 방향으로 나아가고 있다고 언급한다. 저자들에 따르면, 조정이 필요한 거의 모든 취약 국가들이 "근본적인 재정 적자를 줄이고 대외 경쟁력을 놀라운 속도로 개선하고" 있으며, 이 때문에 2013년 말까지 유로존 위기가 끝날 것으로 예상했다.[383]

6. 4. 경상수지 불균형 해소

유럽 국가 부채 위기의 장기적인 해결 과제는 유럽 북부와 남부 경제의 서로 다른 정치·경제 제도를 조화시켜 경제 성장을 촉진하고 통화 연합의 지속 가능성을 확보하는 것이다. 유로존 회원국들은 노동 시장 이동성과 임금 유연성을 촉진하고 생산성 향상을 통해 남부 경제의 경쟁력을 회복하는 것을 목표로 하는 구조 개혁을 채택해야 한다.[403]

동시에, CME와 혼합 시장 경제에 LME의 임금 결정 시스템을 단순히 모방하는 것만으로는 효과가 없다는 점을 명심하는 것이 중요하다. 따라서 임금 문제 외에도 구조 개혁은 혁신, 기술, 교육, 연구 개발(R&D) 등 기업 성공에 중요한 모든 제도적 하위 시스템의 역량 개발에 중점을 두어야 한다.[404] 남부 경제에서는 환율 채널을 통해 신흥 저비용 국가(예: 중국)의 가격 경쟁 압력을 피하고, 소위 북유럽식 '유연 안정성'(flexicurity) 시장 모델을 기반으로 노동자들이 기존의 지속 불가능한 산업에서 새로운 산업으로 원활하게 전환할 수 있도록 저임금 노동력 집약도가 낮은 산업을 창출하는 데 특별한 주의를 기울여야 한다.[405][12]

7. 장기적 해결 방안

유럽 재정 위기는 유럽이 규제를 넘어 재정 권한을 가진, 보다 연방적인 EU로 나아가도록 압박하고 있다.[406] 2012년 6월 14일, 독일 연방은행 총재 옌스 바이트만은 회원국의 예산에 대한 중앙 기관의 통제를 강화하는 유럽 통합 강화를 제안했는데,[407] 이는 장-클로드 트리셰 유럽 중앙은행 전 총재가 처음 제안한 아이디어를 확장한 것이다. 세금 인상 또는 예산 삭감 요구 사항을 포함한 통제는 재정 불균형이 발생할 때만 행사될 것이다.[408] 이 제안은 앙겔라 메르켈이 "유럽의 감독 가능성을 허용할" 더 강력한 정치 및 재정 연합에 대한 동시대의 요구와 유사하다.[409]

이러한 맥락에서 다음과 같은 다양한 해결 방안들이 제시되고 있다.


  • 유럽 재정 연합: 강화된 재정 통합을 통해 회원국 간 재정 불균형을 해소하고 중앙집권적 통제를 강화한다.
  • 유럽 은행 회복 및 정리 기구: 은행 부실을 정리하고 금융 시스템 안정성을 확보하기 위한 메커니즘을 마련한다.
  • 유럽 안정 메커니즘 (ESM): 위기 회원국에 구제 금융을 제공하는 상설 기구를 설립하여 금융 시장 불안을 완화한다.
  • 유로본드: 유로존 회원국들이 공동 채권을 발행하여 자금을 조달하고 위험을 분담한다.
  • 유럽 통화 기금 (EMF): 유럽 금융 안정 지원 기구 (EFSF)를 발전시켜 EMF로 전환, 회원국에 유리한 조건으로 자금을 지원한다.
  • 부채 탕감: 과도한 부채 국가의 채무를 탕감하여 재정 부담을 완화하고 경제 회복을 지원한다.


7. 1. 유럽 재정 연합

유럽 재정 위기는 유럽이 규제를 넘어 재정 권한을 가진, 보다 연방적인 EU로 나아가도록 압박하고 있다.[406] 2012년 6월 14일, 독일 연방은행 총재 옌스 바이트만은 회원국의 예산에 대한 중앙 기관의 통제를 강화하는 유럽 통합 강화를 제안했다.[407] 이는 유럽 중앙은행 전 총재 장-클로드 트리셰가 처음 제안한 아이디어를 확장한 것이다. 세금 인상 또는 예산 삭감 요구 사항을 포함한 통제는 재정 불균형이 발생할 때만 행사될 것이다.[408] 이 제안은 앙겔라 메르켈이 "유럽의 감독 가능성을 허용할" 더 강력한 정치 및 재정 연합에 대한 동시대의 요구와 유사하다.[409]

2007년부터 2010년 사이, 유럽 은행들은 약 1조 유로에 달하는 손실을 입은 것으로 추산된다. 2008년 10월부터 2011년 10월 사이에 유럽 집행위원회는 은행에 약 45억 유로의 국가 지원을 승인했는데, 이는 납세자 자금으로 조달된 자본 확충 및 은행 부채에 대한 공공 보증의 가치를 포함한다.[410] 이러한 상황은 조지프 스티글리츠폴 크루그먼과 같은 일부 경제학자들이 유럽이 국가 부채 위기가 아닌 은행 위기를 겪고 있다고 지적하게 만들었다.[411]

2012년 6월 6일, 유럽 집행위원회는 조화된 은행 회복 및 결의 메커니즘에 대한 입법 제안을 채택했다. 제안된 프레임워크는 EU 전역의 은행 실패가 금융 불안정을 피할 수 있도록 관리하는 데 필요한 단계와 권한을 제시한다.[412] 새로운 법안은 회원국에 은행 실패로 인한 손실을 채권자에게 부과하여 납세자 비용을 최소화할 수 있는 권한을 부여한다. 이 제안은 은행이 실패할 때마다 채권자에게 "자구책"(bail-in)을 강요하는 새로운 계획의 일부이며, 기본적인 목표는 향후 납세자 자금 지원을 방지하는 것이다.[413] 공공 당국은 또한 대출 기관이 실패하기 전에도 은행 경영진을 교체할 수 있는 권한을 부여받는다. 또한 각 기관은 2018년부터 은행 위기 해결을 위한 특별 기금으로 국가 보증 대상 예금의 최소 1%를 적립해야 한다.[410]

마네타리즘의 창시자 밀턴 프리드먼은 유로화의 전망이 어둡다고 예측했다. 그는 변동환율제가 있어야 적절한 금융 정책을 펼칠 수 있는데, 통합 통화에서는 이것이 불가능하다고 보았다. 특히 유로존처럼 환율 변동에 의한 경제적 조정 메커니즘을 포기한 경우에는 국내 물가, 임금, 자본 이동을 통해서만 조정 메커니즘이 작동하기 때문에, 유로존 각국이 각자 독립된 문화와 규제를 유지한 채 유로를 도입하면 각국 정부가 서로 다른 정치적 압력에 직면하고, 그 정부들 사이에서 정치적 마찰이 발생할 것이라고 예상했다.[567]

7. 2. 유럽 은행 회복 및 정리 기구

유럽 안정 메커니즘(ESM, European Stability Mechanism)은 2012년 7월 임시 유럽 금융 안정 지원 기구(EFSF)와 유럽 금융 안정화 메커니즘(EFSM)을 계승하는 상설 구제 자금 지원 프로그램이다.[319] 독일 연방헌법재판소가 2012년 9월 12일 해당 조치의 합법성을 확인하기 전까지는 연기되었다.[320][321] 상설 구제 기금은 16개 서명국에 대해 2012년 9월 27일 발효되었고, 에스토니아는 비준 절차가 완료된 2012년 10월 4일에 발효되었다.[322]

2010년 12월 16일, 유럽 이사회는 EU 리스본 조약에 상설 구제 메커니즘 설립[323]을 허용하는 두 줄짜리 수정안에 합의했으며, 더 강력한 제재를 포함했다. 2011년 3월, 유럽 의회는 EU 회원국이 아닌 유럽 집행위원회가 ESM 운영에서 '중추적인 역할'을 한다는 보장을 받은 후 조약 수정안을 승인했다.[324][325] ESM은 공법상의 정부간 기구이며, 본부는 룩셈부르크에 있다.[326][327]

이러한 메커니즘은 "금융 방화벽" 역할을 한다. 한 국가의 채무 불이행(디폴트)이 전체적으로 상호 연결된 금융 시스템에 파장을 일으키는 대신, 방화벽 메커니즘은 하류 국가와 은행 시스템의 일부 또는 전부 의무를 보장함으로써 보호할 수 있다. 그러면 금융 전염을 제한하면서 단일 채무 불이행(디폴트)를 관리할 수 있다.

7. 3. 유로본드

점점 더 많은 투자자와 경제학자들은 유로본드가 국가 부채 위기를 해결하는 최선의 방법이라고 말하지만, 엄격한 재정 및 예산 조정과 함께 도입하려면 EU 조약 개정이 필요할 수 있다.[414] 2011년 11월 21일, 유럽 집행위원회는 17개 유로존 국가가 공동으로 발행하는 유로본드가 금융 위기에 대처하는 효과적인 방법이 될 것이라고 제안했다. 조세 마누엘 바로주는 "안정 채권"이라는 용어를 사용하며, 이러한 계획은 도덕적 해이를 피하고 지속 가능한 공공 재정을 보장하기 위해 엄격한 재정 감시 및 경제 정책 조정을 필수적인 상응 조치로 해야 한다고 주장했다.[415][416]

독일은 적어도 단기적으로는 지난 몇 년 동안 과도한 예산 적자를 기록하고 과도하게 차입한 국가들의 부채를 집단적으로 인수하는 것에 대해 대체로 반대하고 있다.[417]

프린스턴 대학교의 경제학자 그룹은 유럽 안전 채권(European Safe Bonds, ESBies)의 새로운 형태를 제안했다. 즉, 유럽 정부 채권을 묶은 것(선순위 채권 70%, 후순위 채권 30%)으로, "공동 책임 없이 연합 전체의 안전 자산"의 형태를 띤다. 저자들에 따르면, ESBies는 "독일 국채만큼 안전하고, 30%의 후순위 트랜치로 보호될 경우 유로 안전 자산 공급량의 약 두 배에 달할 것"이다. ESBies는 공공 또는 민간 부문 기관이 발행할 수 있으며, "악순환과 국가 간 확산을 약화시킬 것"이다. 이는 "조약이나 법률의 중대한 변경 없이" 가능하다.[418][419]

2017년에 유럽중앙은행(European Central Bank)이 이 아이디어를 채택했다. 유럽연합 집행위원회(European Commission)도 관심을 보였고, 금융 위기 이후를 다루는 미래의 백서(white paper)에 ESBies를 포함할 계획이다.[420] 유럽연합 집행위원회는 최근 주권 채권 담보 증권(Sovereign Bond Backed Securities, SBBS) 도입을 제안했는데, 이는 본질적으로 ESBies와 동일하며, 유럽 의회는 2019년 4월 이러한 증권을 용이하게 하기 위해 필요한 규정 변경을 승인했다.[421]

7. 4. 유럽 통화 기금(EMF)

오스트리아 경제연구소는 2011년 10월 20일, 유럽 금융 안정 지원 기구(EFSF)를 유럽 통화 기금(EMF)으로 전환할 것을 제안했다.[422] 이 기금은 각국 정부에 중기 경제 성장률(명목)보다 약간 낮은 고정 금리 유로본드를 제공할 수 있는데, 이 채권은 거래가 불가능하지만 투자자가 EMF를 통해 보유하고 언제든지 청산할 수 있다. EMU는 모든 유로존 국가와 유럽 중앙은행(ECB)의 지원을 받으면, "미국 연방준비제도(Fed)가 정부 채권을 무제한으로 지원하는 것과 마찬가지로 금융 투자자에 대해 유사하게 강력한 입지를 확보할 것"이라고 보았다. 시장 압력 부족에도 재정 규율을 보장하기 위해, EMF는 엄격한 규칙에 따라 운영되어 재정 및 거시경제 기준을 충족하는 국가에만 자금을 제공한다.[422]

건전한 재정 정책이 부족한 정부는 덜 유리한 시장 금리로 기존의 (국가) 정부 채권에 의존해야 할 것이다.[422]

계량 경제 분석에 따르면, 유로존의 단기 및 장기 금리가 각각 1.5%와 3%로 안정화되면 2015년 유로존의 총생산(GDP)은 기준선보다 5%포인트 상승할 것으로 나타났다. 동시에 국가 부채 수준은 상당히 낮아져, 그리스의 부채 수준은 GDP의 110% 미만으로 떨어질 것으로 예상되었는데, 이는 시장 기반 금리 수준의 기준 시나리오보다 40%포인트 이상 낮아진 수치이다. 또한 은행은 더 이상 ECB에서 저금리로 차입하고 고금리로 정부 채권에 투자하여 중개 이익을 과도하게 얻을 수 없게 될 것이다.[422]

7. 5. 부채 탕감

대부분의 유럽 국가들이 채무 위기에 대응하기 위해 시행한 긴축 조치에 대해 상당한 비판이 제기되었다. 미국의 경제학자이자 노벨상 수상자인 폴 크루그먼은 갑작스러운 "'비케인스주의적 재정 정책'"으로의 복귀가 실행 가능한 해결책이 아니라고 주장한다.[341] 그는 역사적 증거를 제시하며 그리스와 스페인과 같은 국가들에 현재 부과되고 있는 긴축 정책이 그들의 경기 침체를 장기화시키고 심화시킬 것이라고 예측한다.[342]

케인스 경제학자들에 따르면 "성장 친화적 긴축"은 공공 부문 감축이 소비자와 기업의 지출 증가로 상쇄될 것이라는 잘못된 주장에 의존하며, 이는 실현되지 않은 이론적 주장이다.[352] 그리스의 사례는 과도한 수준의 민간 부채와 대중의 신뢰 붕괴 (90% 이상의 그리스인들이 실업, 빈곤 및 사업체 폐쇄를 우려함)[353]이 민간 부문이 앞으로 닥칠 어려움에 대비하여 저축하려는 시도로 지출을 줄이게 만들었다는 것을 보여준다. 이로 인해 제품과 노동에 대한 수요가 더욱 감소하여 경기 침체가 더욱 심화되었고 세수 확보와 공공 부채 해결이 더욱 어려워졌다.[354]

공공 부문 긴축 대신 세금 인상[354]과 적자 지출을 중심으로 하는 "성장 협약"이 제안된다. 어려움을 겪고 있는 유럽 국가들은 적자 지출에 참여할 자금이 부족하기 때문에 독일 경제 자문위원회 회원인 페터 보핑거와 글로벌 싱크탱크 Re-Define의 소니 카푸르는 유럽투자은행(EIB)에 추가 자금을 제공할 것을 제안하는데, 이를 통해 고용 집약적인 중소기업 부문에 그 10배에 달하는 자금을 대출할 수 있다.[354] EU는 현재 EIB의 자본 기반 증액을 계획하고 있다. 또한 두 사람은 "부동산, 토지, 부, 탄소 배출 및 과소 과세된 금융 부문"에 대한 성장 친화적인 세금으로 추가적인 공공 투자를 조달할 것을 제안한다. 그들은 EU 회원국 간의 세금 회피 및 탈세 단속을 위한 협정을 체결하고 EU 저축세 지침을 재협상할 것을 촉구했다. 현재 당국은 EU 회원국 간에 이전되는 과세되지 않은 부에 대한 연간 세수의 1% 미만만을 확보한다.[354] 세금 정의 네트워크에 따르면, 전 세계적으로 초고액 자산가 엘리트 계층이 2010년 말까지 최대 26,000억 유로에 달하는 21조~32조 달러를 비밀 조세피난처에 은닉하여 최대 2,800억 달러의 세금 적자를 초래했다.[356][357]

보스턴컨설팅그룹(BCG)은 전체 부채 규모가 경제보다 빠르게 증가하면 대규모 부채 구조조정이 불가피해진다고 덧붙였다. 악순환적인 부채 증가의 가속화를 막기 위해 정책 입안자들에게 "신속하고 단호하게" 행동하고 민간 및 공공 부문의 전체 부채 수준을 180% 미만으로 유지해야 한다고 촉구한다.

지속 가능한 수준에 도달하기 위해 유로존은 전체 부채 수준을 6조 1000억 유로 줄여야 한다. BCG에 따르면, 이는 위기 국가(특히 아일랜드)를 제외한 대부분의 국가에서 11%에서 30% 사이의 일회성 자산세로 충당할 수 있으며, 위기 국가에서는 부채 탕감이 훨씬 더 높아야 한다. 이러한 프로그램이 "극단적"이고 "인기가 없으며" "광범위한 정치적 조정과 리더십이 필요하다"고 인정하지만, 정치인과 중앙은행이 기다릴수록 이러한 조치가 더욱 필요해질 것이라고 주장한다.[427]

프랑스 경제학자이자 "21세기 자본"의 저자인 토마스 피케티는 자본세를 긴축(비효율적이고 불공정함)과 인플레이션(현금에는 영향을 미치지만 부동산이나 기업 자본에는 영향을 미치지 않음)보다 더 나은 선택으로 간주한다. 그의 분석에 따르면, 사적 재산에 대한 15%의 단일세율세는 국가에 거의 1년 치 국민소득을 제공하여 전체 공공 부채를 즉시 상환할 수 있게 해준다.[428]

일회성 부채 탕감 대신, 독일 경제학자 하랄트 슈펠은 제2차 세계 대전 후 독일이 재건과 개발의 부담을 공유하기 위해 사용했던 것과 유사한 30년 부채 감축 계획을 요구했다.[429]

2015년 독일 ifo 경제연구소 소장 한스-베르너 진은 그리스에 대한 채무 탕감을 촉구했다.[433] 또한 런던정경대의 경제학자들은 런던 협정과 유사한 채무 탕감을 제안했다. 1953년 민간 부문 채권자와 정부는 서독의 미상환 채무의 약 절반을 탕감하는 데 동의했고, 이는 이후 독일의 "경제 기적"의 시작으로 이어졌다.

8. 논란

2000년대 후반 세계 금융 위기로 큰 타격을 입고 2010년대 초 구제금융을 받은 다른 유럽 국가들과 달리, 포르투갈은 2000년대가 경제 성장으로 특징지어지지 않았고 이미 경기 침체기를 겪고 있었다.[136][137] 이는 경기 침체와 정부 주도의 재정 긴축으로 특징지어졌다.[138][139][140]

Diário de Notícias의 보고서에 따르면,[141] 포르투갈은 1974년 카네이션 혁명과 2010년 사이에 국가 관리 공공 사업에서 상당한 슬리피지를 허용했고, 최고 경영진과 임원의 보너스와 급여를 부풀렸다. 지속적이고 장기적인 채용 정책은 과잉 공무원의 수를 증가시켰다. 위험한 신용, 국가 부채 창출, 그리고 유럽의 구조 및 결합 기금은 거의 40년 동안 잘못 관리되었다.[142]

2010년 여름, 무디스는 포르투갈의 국채 등급을 낮췄고,[143] 이는 포르투갈 국채에 대한 압력을 증가시켰다.[144] 2011년 상반기, 포르투갈은 공공 재정을 안정시키기 위해 780억 유로의 IMF-EU 구제금융 패키지를 요청했다.[145]

파이낸셜 타임스는 포르투갈 정부가 노동법 개혁 등 780억 유로 규모의 구제금융 프로그램의 모든 구성 요소에서 진전을 이루었다고 보도했다.[103] 2009년 이후 노동 단위당 비용이 감소하고, 근무 관행이 자유화되고 있으며, 산업 허가가 간소화되고 있다.[103]

2014년 5월 18일, 포르투갈은 추가 지원 없이 EU 구제금융 메커니즘을 벗어났다.[30] 이는 2013년 5월에 이미 대출 시장에 대한 완전한 접근 권한을 회복했고,[112] 최근 10년 만기 국채 발행이 3.59%라는 낮은 금리로 성공적으로 완료되었기 때문이다.[151]

유럽의 구제금융은 주로 은행 및 기타 기관들이 쌓아온 주권 부채에 대한 손실을 유럽 납세자들에게 전가하는 것에 관한 것이다.[81][84][434][435][436][437]

그리스, 스페인, 프랑스 등 일부 언론에서는 미국과 영국이 유로화 붕괴를 유도하거나 자국의 경제적 취약성에서 주의를 돌리기 위해 유로화에 대한 소문을 의도적으로 확산시켰다는 음모론이 제기되었다. 이코노미스트는 이러한 "앵글로색슨 음모론" 주장을 반박했다.[469]

8. 1. EU 조약 위반

1999년 이후 아일랜드 부채와 유로존 평균 비교


국가 부채, 국내총생산(GDP), 그리고 국채 대 GDP 비율. 유럽 연합 집행위원회의 "ameco" 데이터를 기반으로 한 그래프.


아일랜드의 국가 부채 위기는 정부의 과도한 지출이 아니라, 부동산 버블을 조장했던 아일랜드 주요 은행 6곳에 대한 국가 보증에서 비롯되었다.[120] 2008년 9월 29일, 브라이언 레니핸 재무장관은 은행 예금자와 채권 보유자에게 2년간 보증을 발표했고,[120] 이후 새로운 예금과 채권에 대해 보증이 갱신되었다. 2009년에는 국가 자산 관리 기관(NAMA)이 설립되어 시장 관련 "장기 경제적 가치"로 6개 은행으로부터 대규모 부동산 관련 대출을 인수했다.[121]

아일랜드 은행들은 약 1000억유로를 손실했는데, 이는 대부분 2007년경 붕괴된 부동산 버블 중 부동산 개발업자와 주택 소유주에게 제공된 부실 대출과 관련 있었다. 2008년 경제가 붕괴되면서 실업률은 2006년 4%에서 2010년 14%로 상승했고, 국가 예산은 2007년 흑자에서 2010년 GDP의 32% 적자로 전환되어 긴축 조치에도 불구하고 유로존 역사상 최고치를 기록했다.[122][123]

은행 손실 추정치가 증가하고 아일랜드의 신용등급이 급락하면서, 보증된 예금자와 채권 보유자들은 2009~2010년, 특히 2010년 8월 이후 현금화했다. (필요한 자금은 중앙은행에서 차입했다.) 아일랜드 정부 채무의 수익률이 급증함에 따라 정부는 EU와 IMF로부터 지원을 요청해야 했고, 2010년 11월 29일 675억유로 규모의 "구제금융" 합의가 이루어졌다.[124] 아일랜드 자체 준비금과 연금에서 추가로 175억유로 더해져 정부는 850억유로를 받았는데,[125] 이 중 최대 340억유로는 국가의 실패한 금융 부문을 지원하는 데 사용될 예정이었다(2011년에 실시된 스트레스 테스트 이후 이 중 절반 정도만 그런 방식으로 사용되었다).[126] 그 대가로 정부는 2015년까지 예산 적자를 3% 미만으로 줄이기로 합의했다.[126] 2011년 4월, 무디스는 은행 부채를 정크 등급으로 강등했다.[127]

2011년 7월, 유럽 지도자들은 아일랜드가 EU/IMF 구제금융 대출에 대해 지불하는 금리를 약 6%에서 3.5~4%로 낮추고 대출 기간을 15년으로 두 배로 늘리기로 합의했다. 이 조치는 아일랜드가 매년 6억유로~7억유로를 절약할 것으로 예상되었다.[128] 2011년 9월 14일, 유럽 집행위원회는 유럽 금융 안정 메커니즘(EFSM)에서 제공되는 225억유로 규모의 대출 금리를 2.59%로 인하한다고 발표했다.[129]

2011년 11월 유로 플러스 모니터 보고서는 아일랜드가 재정 위기에 대처하는 데 있어서 엄청난 진전을 이루었으며, 2012년 하반기부터는 외부 지원 없이 자립할 수 있을 것으로 예상했다.[130] 경제 및 경영 연구 센터는 아일랜드의 수출 주도 회복이 "점진적으로 경제를 침체에서 벗어나게 할 것이다"라고 평가했다.

개선된 경제 전망에 따라 10년 만기 국채 가격은 2011년 7월 중순 최고치인 12%에서 2013년 4% 미만으로 하락했다. 2012년 7월 26일, 아일랜드는 2010년 9월 이후 처음으로 금융 시장에 복귀하여 5년 만기 채권에 대해 5.9%, 8년 만기 채권에 대해 6.1%의 금리로 50억유로가 넘는 장기 정부 채무를 매각했다.[131] 3년간 재정 지원을 받은 후 2013년 12월 아일랜드는 EU/IMF 구제금융 프로그램에서 벗어났지만, IMF에 225억유로의 부채를 유지했다. 2014년 8월에는 150억유로의 조기 상환을 고려했는데, 이는 아일랜드가 추가 요금으로 3.75억유로를 절약할 수 있었다.[132] 구제금융 종료에도 불구하고 실업률은 여전히 높고 공공 부문 임금은 위기 초보다 여전히 약 20% 낮다.[133] 2013년 정부 부채는 GDP의 123.7%에 달했다.[134] 2013년 3월 13일, 아일랜드는 10년 만기 채권을 4.3%의 수익률로 50억유로 성공적으로 발행하면서 금융 시장에서 완전한 대출 접근권을 회복했다.[135] 아일랜드는 2013년 12월 예정대로 추가 재정 지원 없이 구제금융 프로그램을 종료했다.[112]

8. 2. 신용평가기관의 역할

마스트리흐트 조약에는 EU 내 구제를 배제하는 것으로 보이는 법률적 표현이 포함되어 있다. "구제 금지" 조항(TFEU 제125조)은 공공 부채 상환 책임이 각 국가에 남아 있으며, 건전하지 못한 재정 정책으로 인한 위험 프리미엄이 다른 회원국으로 전가되는 것을 방지한다고 명시한다. 따라서 이 조항은 국가 차원에서 신중한 재정 정책을 장려하는 효과를 가진다.[438]

유럽중앙은행(ECB)이 재정난을 겪는 국가의 채권을 매입하는 행위는 예산 적자의 통화 금융을 금지하는 조항(TFEU 제123조)을 위반하는 것으로 해석될 수 있다. ECB 대출에 접근할 수 있는 유럽재정안정기금(EFSF)의 추가 레버리지 창출 또한 이 조항의 내용을 위반하는 것으로 보인다.[438]

제125조와 제123조는 EU 회원국이 과도한 적자와 국가 부채를 운영하는 것을 방지하고, 호황기에 과소비와 과도한 대출로 인한 도덕적 해이를 막기 위해 마련되었다. 또한, 재정적으로 신중한 다른 회원국의 납세자를 보호하기 위한 목적도 있었다.[438] 그러나 신중한 유로존 납세자의 보증을 통해 그리스와 같이 규칙을 위반하는 유로존 국가에 구제금융을 제공함으로써, EU와 유로존 국가들은 미래에 도덕적 해이를 조장할 수 있다는 비판을 받기도 한다.[438] 구제 금지 조항은 여전히 유효하지만, "구제 금지 원칙"은 사실상 과거의 일이 되었다는 평가도 존재한다.[439]

EU 조약에는 유럽 연합 조약 의정서에 명시된 이른바 수렴 기준이 포함되어 있다. 정부 재정과 관련하여, 각 국가는 연간 정부 예산 적자가 국내총생산(GDP)의 3%를 초과해서는 안 되며, GDP 대비 총 정부 부채가 GDP의 60%를 초과해서는 안 된다는 데 동의했다(의정서 12 및 13 참조).[440] 유로존 회원국에는 예산 적자 및 부채 제한에 대한 동일한 요구 사항을 포함하지만, 보다 엄격한 체제를 갖춘 안정 성장 협약이 적용된다. 과거 많은 유럽 국가들이 오랫동안 이 기준을 상당히 초과했으며,[440] 2005년경 대부분의 유로존 회원국이 이 협약을 위반했지만, 위반 국가에 대한 실질적인 조치는 취해지지 않았다.[440]

8. 3. 앵글로색슨 언론의 영향

무디스, 스탠더드앤푸어스(S&P), 피치와 같은 미국계 신용평가기관들은 아이슬란드 위기 등에서 이미 비판을 받아왔으며,[445] 유럽 채권 시장 위기에서도 논란의 중심에 있었다.[446] 이들은 때로는 지나치게 관대한 등급을 부여했다는 비난을 받았고,[447] 다른 한편으로는 기업이나 국가가 어려움에 처했을 때 보수적으로 행동하며 늦게 등급을 조정한다는 비판을 받았다.[448] 그리스의 경우, 시장은 신용평가기관들이 그리스 채권을 정크 등급으로 평가하기 몇 주 전에 이미 정크 수준으로 거래되고 있었다.[32]

상갈렌 대학교 연구에 따르면, 신용평가기관들은 2009년 주권 부채 위기 이후 더욱 심각한 등급 하락을 발표하여 유로존의 부채 증가를 부추겼다. 이들은 포르투갈, 아일랜드, 그리스의 등급을 위기 이전보다 평균 2.3단계 낮게 평가하여 결국 이들 국가가 국제적인 지원을 요청하게 만들었다.[449] 2013년 11월 말, 유로존에서 스탠더드앤푸어스로부터 AAA 등급을 유지한 국가는 독일, 핀란드, 룩셈부르크뿐이었다.[450]

유럽 정책 입안자들은 신용평가기관들이 정치적으로 행동하고, 빅3가 유럽 자산에 편향되어 투기를 부추겼다고 비판했다.[451] 특히 무디스가 포르투갈의 외채 등급을 "정크" 등급으로 강등한 결정은 EU와 포르투갈 당국을 격분시켰다.[451]

프랑스 중앙은행 총재 크리스티앙 누아르는 S&P가 프랑스의 신용등급을 낮추고 영국의 등급은 낮추지 않은 것을 비판하며, 영국이 "우리보다 더 많은 적자, 같은 수준의 부채, 더 높은 인플레이션, 더 낮은 성장률을 가지고 있다"고 지적했다.[456] 독일 정치인 미하엘 푸흐스도 S&P가 정치 놀음을 한다고 비판하며, 영국에 조치를 취하지 않는 이유를 물었다.[456]

신용평가기관들은 유럽 이사회 회의 직전에 유로존 국가들의 등급을 체계적으로 강등하여 정치인들을 압박했다는 비난도 받았다.[457]

일부에서는 미국과 영국이 유로화 붕괴를 유도하거나 자국의 경제적 취약성에서 주의를 돌리기 위해 유로화에 대한 소문을 의도적으로 확산시켰다는 음모론이 제기되었다. 이코노미스트는 이러한 "앵글로색슨 음모론" 주장을 반박했다.[469]

그리스 총리 파판드레우는 이 위기가 재정적 동기뿐 아니라 정치적 동기도 있다고 시사했다.[470] 스페인 총리 호세 루이스 로드리게스 사파테로 또한 국가정보센터에 "앵글로색슨 언론"의 역할을 조사하도록 지시했다.[473]

8. 4. 투기 세력

그리스, 스페인, 프랑스 등 일부 언론과 다른 곳에서는 미국과 영국이 유로화 붕괴를 유도하거나 자국의 경제적 취약성에서 주의를 돌리기 위해 유로화에 대한 소문을 의도적으로 확산시켰다는 음모론이 퍼져나갔다. 이코노미스트는 이러한 "앵글로색슨 음모론" 주장을 반박하며, 미국과 영국 무역업자들이 남유럽의 공공 재정 취약성과 유로존 해체 가능성을 과대평가했지만, 이는 의도적인 음모라기보다는 일반적인 시장 혼란이었다고 주장했다.[469]

그리스 총리 파판드레우는 그리스가 유로존을 탈퇴할 가능성은 없다고 말하며, 이 위기는 재정적 동기뿐 아니라 정치적 동기가 있었다고 시사했다. 그는 "이는 특정 다른 이해관계자, 정치적 또는 재정적 이해관계자들에 의한 유로존 공격입니다."라고 말했다.[470] 스페인 총리 호세 루이스 로드리게스 사파테로 또한 최근 유럽의 금융 시장 위기가 유로화를 약화시키려는 시도라고 시사했다.[471][472] 그는 국가정보센터(CNI)에 이 위기를 조장하는 데 있어 "앵글로색슨 언론"의 역할을 조사하도록 지시했다.[473][474][475][476][477][478] 하지만 아직까지 이 조사 결과는 보고되지 않았다.

다른 논평가들은 영국과 미국과 같은 국가들이 대규모 대외 적자와 정부 적자를 계속 충당하고,[479] 미 달러화 붕괴를 피하기 위해 유로화가 공격받고 있다고 믿는다.[480][481][482] 미국과 영국은 이용 가능한 국내 저축 규모가 크지 않아 중국 등 해외 저축에 의존하고 있다.[483][484] 그러나 유로존은 자체적으로 자금을 조달할 수 있다.[485][486][487]

스페인과 그리스 총리는 모두 금융 투기꾼들과 헤지펀드들이 유로화의 공매도를 통해 위기를 악화시켰다고 비난했다.[488][489] 독일의 메르켈 총리는 "국가 재정으로 구제받은 기관들이 그리스 등지의 예산 위기를 악용하고 있다"고 말했다.[490]

골드만삭스를 비롯한 다른 은행들은 그리스와의 파생상품 거래에 대해 미국 연방준비제도(Federal Reserve)의 조사를 받았다. 가디언지는 "골드만삭스는 2000년대 초 그리스 정부가 복잡한 파생상품 거래를 구조화하고 유로존 규칙상 공식적으로 부채로 인정되지 않는 환율 스왑을 통해 수십억 달러를 '차입'하는 것을 지원한 10여 개의 월가 은행 중 가장 많이 관여한 것으로 알려졌다"고 보도했다.[491] 은행의 행위를 비판하는 사람들은 이러한 거래가 "지속 불가능한 공공 재정에 기여"했고, 이것이 유로존의 불안정을 야기했다고 말했다.[491]

투기꾼들이 문제를 악화시키고 있다는 비난에 대해 일부 시장에서는 몇 달 동안 무차별 공매도를 금지했다.[492]

8. 5. 유로존 해체 논쟁

일부 경제학자들은 국가의 통화 및 경제 주권을 포기하면서 중앙 재정 당국이 부재하다는 점을 들어 유로 통화 시스템 설계를 비판했다.[493][494] 미국의 경제학자 마틴 펠드스타인은 유로를 "실패한 실험"이라고 칭했다.[495]

그리스를 넘어 부채 위기가 확대되자, 유로존 해체를 주장하는 목소리가 커졌다. 이들은 즉각적인 해체가 불가능하다면 그리스와 다른 채무국들이 일방적으로 유로존을 탈퇴하고 부채를 상환하지 않으면서 재정 주권을 회복하여 자국 통화를 재도입할 것을 권고했다.[497][66][498][499][500] 블룸버그는 2011년 6월, 그리스와 아일랜드의 구제금융이 실패할 경우, 독일이 절하를 통해 유로를 구제하기 위해 유로존을 탈퇴하는 대안을 제시했다.[501]

EU에 속하지 않은 아이슬란드는 부채를 상환하지 않고 통화 가치를 급격히 절하하여 수출 경쟁력을 높여 유럽의 회복 성공 사례 중 하나로 꼽힌다.[503]

영국의 할인점 파운드랜드는 2011년 아일랜드 진출을 위해 "유로랜드"가 아닌 딜즈라는 이름을 선택했는데, CEO 짐 매카시는 "'유로존'은 일반적으로 부정적인 뉴스와 관련하여 보도된다"고 말했다.[506] ''월스트리트 저널''은 독일이 독일 마르크로 복귀하거나,[507] 다른 유럽 국가들과 새로운 통화 연합[508]을 구성할 수 있다고 추측했다.[509]

;해체 대 심화 통합

국가 탈퇴는 비용이 많이 들 것으로 예상되며, 통화 체제의 붕괴는 여러 유로존 국가의 파산과 지역 내 지불 시스템의 붕괴로 이어질 수 있다.[513] 많은 정치인, 경제학자, 언론인들은 그리스의 탈퇴가 유로존 붕괴를 초래할 것이라는 점을 달가워하지 않는다.[514] 앙겔라 메르켈 독일 총리와 니콜라 사르코지 전 프랑스 대통령은 유로존 해체를 허용하지 않을 것이라고 여러 차례 언급했다.[515][516]

2011년 9월, EU 집행위원 호아킨 알무니아는 취약한 국가들을 유로에서 제명하는 것은 선택 사항이 아니라고 말했다.[517] 전 ECB 총재 장클로드 트리셰도 독일 마르크 복귀 가능성을 비난했다.[518]

유로존 해체 또는 구제에 대한 과제는 단순한 경제적 결정이 아니라 복잡한 파장을 수반하는 중요한 정치적 결정이라는 점이다.[520]

''이코노미스트''는 "제한적인 연방화가 유로 해체보다 나은 해결책이 될 수 있다"는 수정된 유로 구제 방안을 제시한다.[520]

조지 소로스는 "유로의 미래는 있는가?"에서 장기적인 유럽 경기 침체와 그에 따른 유로존 정치적 결속에 대한 위협이라는 "암울한 시나리오"를 피할 수 없다고 경고한다. 그는 유로를 구하기 위해서는 위기를 막기 위해 필요한 즉각적인 조치 외에도 장기적인 구조적 변화가 필수적이며, 유럽 재정 안정 기금을 본격적인 유럽 재무부로 전환하기 위한 조약이 필요하다고 썼다.[521]

일부 시위대와 해설가들은 해당 채무를 악성 채무로 규정해야 한다고 주장한다.[522]

9. 정치적 영향

유럽 국가 부채 위기는 여러 유럽 국가 정부가 조기에 막을 내리게 했고, 많은 선거 결과에도 영향을 미쳤다.

국가사건
그리스2011년 11월, 긴축 및 구제금융 조치에 대한 국민투표 제안이 국내외적으로 큰 비판을 받자, 게오르기오스 파판드레우 총리는 사임하고 3개 정당 간 연립 정부가 구성되었다.[45] 긴축 및 구제금융 조치에 대한 의회 투표 후, 양대 정당에서 총 44명의 국회의원이 제명되어 PASOK당은 의회 다수당 지위를 상실했다.[556] 2012년 조기 총선에서는 긴축 조치를 지지한 양당 체제(PASOK과 신민주당)가 붕괴되었다. PASOK의 인기는 2010년 42.5%에서 2012년 일부 여론조사에서는 7%까지 떨어졌다.[557]
아일랜드2011년 2월, 2010년 정부 예산의 높은 적자와 국제통화기금 구제금융 제안에 대한 불확실성으로 인해 의회가 해산되고 총선이 치러졌다. 피아나 파일과 녹색당이 붕괴되고, 파인 게일이 노동당과 함께 정부를 구성하여 엔다 케니가 총리로 임명되었다.
포르투갈2011년 3월, 의회가 정부의 긴축 조치 채택에 실패하자 조제 소크라테스 총리가 사임하고 2011년 6월 조기 총선이 치러졌다.[547][548]
스페인2011년 7월, 경제 상황 처리 실패 후 호세 루이스 로드리게스 사파테로 총리가 11월 조기 총선을 발표했다.[551] 선거 후 마리아노 라호이가 총리가 되었다.
이탈리아2011년 11월, 부채 수준에 대한 우려로 시장 압력이 가해지자 실비오 베를루스코니 총리가 사임하고, 기술 관료 마리오 몬티가 총리가 되었다.[555]
핀란드2011년 4월, 포르투갈 구제금융과 유럽금융안정기구(EFSF)에 대한 접근 방식이 2011년 4월 총선 논쟁을 지배했다.[549][550]
슬로베니아2011년 9월, 경제 위기 대응 조치에 대한 국민투표 실패와 연정 파트너 탈퇴 이후 정부가 신임 투표에서 패배하여 2011년 12월 조기 총선이 치러졌고, 야네츠 얀샤가 총리가 되었다.[553] 2013년 2월, 알렌카 브라투셰크가 새로운 총리로 지명되었다.[554]
슬로바키아2011년 10월, 이베타 라디초바 총리가 EFSF 승인 대가로 2012년 3월 조기 총선을 수용해야 했고, 로베르트 피초가 총리가 되었다.
네덜란드2012년 4월, 긴축 패키지 협상 실패 후 루테 내각이 붕괴되어 2012년 9월 조기 총선이 실시되었다.[558]
프랑스2012년 5월, 2012년 프랑스 대통령 선거에서 니콜라 사르코지프랑수아 올랑드에게 패배했다.



일본 수출 기업의 경우, 엔고 유로 약세는 감익 요인이 된다. PIIGS(포르투갈, 이탈리아, 아일랜드, 그리스, 스페인) 국가에 대한 일본의 대출 잔액은 약 10억달러이다. 그리스 문제가 스페인, 포르투갈로 번지면 세계 금융 위기로 이어질 수 있다는 우려가 있었다.[631]

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